利润将决定生猪期货价格如何波动
来源：YouDock居道客 ，作者天风期货赵兰东 2021-08-13 15:41:51| 查看：
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操作建议
①短期：仍以09基差回归为主，期货价格跟随现货情绪波动；
②长线：继续套保和做空，预计入场点在盘面利润3-4元/公斤附近；
③关注猪粮比临近5:1时，收储政策对“”生猪玉米”套利策略的催化作用。
核心观点
短期：上周首单生猪09合约生猪标准仓单的成功注册为期货价格期现回归排除了忧虑；跟踪的7家上市公司生猪销量增长趋势减弱，较6月份环比下滑1%，预计后期出栏压力较二季度有所缓解，但供应增加的趋势仍未结束，8月份的期货行情很难摆脱期货升水现货以及反弹套保的压力；维持价格窄幅震荡，建议以反弹择空为主。
长期：供应端，能繁母猪存栏及二元结构已经恢复至疫情前的水平（农业部数据截至6月末恢复至非瘟前的99.4%），只要养殖企业有意愿，养殖企业已有足够的能力满足市场需求。需求端，肉类需求已恢复至疫情前水平，上半年预计在2600-2700万吨，相比非瘟前的2017年2600万吨略有增加。因此生猪供需的长期均衡基本实现。目前产业结构以及上下游环节供需不均衡及调整预期是下半年交易的主要落脚点。长期行情判断以“养殖企业利润管理”为主线，中期价格支撑线为集团化养殖成本线（目前在16元/公斤左右），长期价格支撑线为中小养殖户成本线（13-14元/公斤）；中长期价格压力线为盘面利润3-4元/公斤对应的期货价格。
消息
1）据农业农村部“全国农产品批发市场价格信息系统”监测，上周（7月30日至8月6日）“农产品批发价格200指数”为112.97，比上周上升2.01点，比去年同期下降4.48个点。其中猪肉、羊肉、牛肉、鸡蛋和白条鸡与前一周相比变化幅度在-1.2%至6.7%之间。
2）上周在开始办理生猪标准仓单注册业务的首日，交割库中粮肉食投资有限公司完成了75手生猪期货标准仓单的注册，注册地点为中粮家佳康（江苏）有限公司。首单生猪09合约生猪标准仓单的成功注册为期货价格期现回归排除了忧虑，促进了生猪期现回归。
3）据农业农村部的数据监测，目前我国现存养猪企业37.65万家，从地域分布来看，河北、云南和山西，分别以3.74万家，3.28万家和2.57万家位列第三。2020年相关企业注册量达7.76万家，同比增长77%；2021年上半年共新增2.6万家，同比下滑31%。
4）8月6日，中央农办、农业农村部、国家乡村振兴局印发《关于做好农村疫情防控和农产品稳产保供工作的紧急通知》，要求切实维护农业生产资料和农产品流通秩序。推动落实鲜活农产品“绿色通道”政策。
短期核心变化
1.1生猪价格及利润平稳，波动率持续收敛
1）截至8月5日当周，猪白条肉价格周度下滑2.4%至19.64元/公斤，除了生猪回升1.4%以外，仔猪价格和母猪价格均较一周前持平。
2）养殖亏损状况较上周基本持平，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-226元/头，-1287元/头；
3）猪粮比价方面，猪粮比价连续两周维持6.0以下。
1.2猪肉供需同步增长，短期供需矛盾不显著
1）国家商务部数据显示，2021年6月全国生猪定点屠宰量2200万吨，环比增加10%；较去年同期增加68%，创10年来同期新高。
2）涌益数据显示，截至8月5日，样本周度屠宰量较上月同期增加10%，较去年同期增加118%；目前生猪的出栏压力可见一斑。
3）持续的走高的屠宰量以及维持窄幅震荡的价格充分说明国内的猪肉供需同步增长，短期供需矛盾不显著。
1.3出栏量稳中有增，出栏体重逐渐下降
1）根据涌益的样本数据统计，样本企业上半年出栏量快速增加，2021年的7月份出栏量188.2万头环比2020年12月份的131.8万吨上升42.8%；与非瘟之前比，出栏量缺口由28%缩窄至5%。
2）尽管出栏量缺口5%，但充分考虑近期大肥猪占比偏高，猪肉产量预估已经超过了非瘟前水平4%。出栏体重数据显示，大肥猪占比已经在逐渐的下降。
3）区域差异非常大，其中西南地区起初受疫情的影响比较下，所以保持快速的恢复劲头；华北有集团化养殖企业大幅扩产，其出栏数据较疫情前大幅增加；华东、华中和华南的中小养殖户退出较多，出栏量始终不及非瘟前的光景。
1.4仓单注册成功，期现回归决定近月走势
1）上周在开始办理生猪标准仓单注册业务的首日，交割库中粮肉食投资有限公司完成了75手生猪期货标准仓单的注册，注册地点为中粮家佳康（江苏）有限公司。首单生猪09合约生猪标准仓单的成功注册为期货价格期现回归排除了忧虑，促进了生猪期现回归。
2）上周09合约出现逆时加仓。短期看，09合约的基差回归交易或基本结束，后面继续跟踪01价格的持仓变化。
产业存栏及利润状况
2.1主要指标曲线回顾
2.2种猪—Q2进口量依然偏高，产能潜力足以满足需求
1）根据海关总署发布的数据，6月预计进口种猪4800头，测算的1-6月份的种猪进口量约在24300头左右（下表是部分地区的引种数量），远高于去年同期；如果按照年度总量3万头的预期来算，1-6月份已经完成总预期量的81%。按照国内主流的种猪育繁体系，维持3万头的进口量，仅需要2-3胎的种猪扩群后便可以维持年出栏6亿头以上和猪肉产量接近5000万吨。
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2.3母猪—能繁母猪逐渐进入“量”到“质”的转变
1）国家统计局称，6月末全国能繁母猪存栏4564万头，相当于2017年末的102%，较去年同期增加30%；
2）二三元能繁占比：今年二季度的养殖利润的严重亏损，已经反映出来养猪供应的恢复。那么对仔猪的需求边际势必下滑。因此此次暴跌加速了三元能繁母猪的淘汰。能繁母猪正式进入由“量”到“质”的转变。卓创的样本数据显示，截至6月份二元能繁占比回升至84%附近；三元能繁母猪占比下滑至16%。接近非瘟前的常态。
2.4 7月份-8月份生猪存栏或维持稳定
1）农村农业部数据显示，6月末生猪存栏4.39亿头，同比增幅29.2%，相当于2017年年末的99%。
2）饲料角度反馈，6月份猪饲料产量1026万吨，环比减少77万吨。如果我们假设饲料库存维持稳定，那么该数据足以说明5月、6月份的集中出栏导致生猪存栏量环比下滑。
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2.5生猪出栏—7月份养殖集团出栏量压力略有缓解
1）上市公司的经营数据显示，如下表所示，温氏、正邦和傲农的7月份生猪销量分别较6月份增加26%、10%和13%；牧原、天邦、新希望和金新农的7月生猪销量环比分别下滑13%、11%、2%和24%。7家养殖企业7月份生猪总销售量727万头较6月份的733.75万头下滑1%。从头部企业的出栏量角度来看，牛猪的出栏压力正在缓解。
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2.6冻肉进口-利润倒挂，冻品积压，后期到港预期下滑
1）海关数据显示6月份猪肉进口量32.6万吨，较去年同期明显偏低。从进口来源来看，2021年上半年明显增加了自西班牙的进口量，相应的美国和加拿大的进口量减少。目前冻肉进口处于亏损状况，且港口库存处于高位，预计后期到港会继续下滑。
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2.7需求-需求预期上调，下半年环比回升
1）根据季节性规律，下半年需求热情要较上半年好转。伴随需求的积极性恢复，需求角度，下半年的猪价表现要普遍比上半年强一些。
2）目前的低价将刺激部分潜在需求，如6月份出现“反季灌肠”等现象
3）肉类消费替代角度，牛羊肉价格与猪肉价差拉大，将一定程度上刺激部分的反刍肉消费转向猪肉消费。因此我们上调了猪肉的年度产量即年度产量至4800-5000万吨，高于一季度对全年的预估4500万吨。并对牛肉和羊肉的年度消费量做小幅的下调。
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2.8盘面利润偏高–期货价格上方依然承压
1）期货盘面利润：当前仔猪育肥至1月抛盘面利润
截至8月5日，按照仔猪采购价461元/头的价格计算，11合约盘面利润为510元/头折3921元/头，较上周回升750元/头。短期由于养殖集团集体挺价，期货应声反弹。由于盘面趋势空头及潜在套保空单的压力，预计盘面计算回升到前高4000左右（相当于3-4元/公斤养殖利润），盘面承压下行的概率增加。另外，仔猪价格能否反弹，也是影响盘面利润或者能否支撑期货价格的原因。
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2.9 6:1-5:1之间继续关注猪粮比价
1）6月份发布的《完善政府猪肉储备调节机制，做好猪肉市场保供稳价工作预案》正式出台政策指导生猪价格波动，减缓过渡下跌和过渡上涨对养殖产业的伤害。
6月28日新闻，据国家发展改革委监测，6月21日-25日，全国平均猪粮比价为4.90:1。按照国家发展改革委、财政部、农业农村部、商务部、市场监管总局等部门联合印发的《完善政府猪肉储备调节机制，做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，已进入过渡下跌一级预警区间（低于5：1），中央和地方将启动猪肉储备收储工作。
2）7月7日启动中央储备肉收储工作，定于7月7日公开竞价收储第一批2万吨冻肉。虽然“收储量”非常小，对改变市场供需结构直接作用不大，但该动作足以反馈后期的相关政策大多会以支撑猪粮比在5：1以上，也是生猪价格未来半年到1年相对底部价格的参照之一。
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