猪价徘徊波动，生猪养殖板块明年业绩确定性较高！
来源：东吴证券股份有限公司 2019-12-30 09:32:38| 查看：
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猪价徘徊波动：本周22 省市生猪均价33.55 元/公斤，周变动-0.16 元/公斤。国家政策的一系列密集调控使近期猪价震荡波动。一方面，双节前中央储备冻猪肉再度投放，12 月27 日出库投放竞价交易2 万吨，已是12 月以来第四轮投放，合计14 万吨，整体力度大于国庆前9 月中下旬合计3 万吨的储备冻肉投放。另一方面，进口肉又有消息刺激，近日国务院关税税则委员会发布通知：自2020 年1 月1 日起，将冻猪肉的进口关税从原来的12%降低至8%。虽然储备肉和进口肉远不足以弥补整体的供需缺口，但会影响养殖户的心理预期和出栏节奏。此外，目前猪价相较于往年处于高位，整体消费相对疲软，两湖、西南及华南等地腌制腊肉需求量与往年相比有所减少。2020 年来看，生猪养殖企业的业绩确定性较高。猪价方面，虽然节前政策调控导致猪价上涨难度增加，但就整体供需格局而言，我们预计20 年较18 年存在近1700 万吨猪肉的供给缺口，较19 年扩大约400 万吨。 虽然根据农业部数据，11 月能繁母猪存栏环增4%，已连续2 个月回升，但这部分产能对应11 个月后的生猪供应，20 年上半年将依旧处于猪肉供给紧缺的状态，同时由于养殖密度和疫情间的不确定性叠加三元留种导致生产效率降低，20 年下半年猪价的回落是缓慢的，全年均价将依旧保持高位水平。出栏量方面，经过一年多的非瘟应对经验，上市公司不断强化生物安全防控体系，在防疫有保障的前提下产能快速扩张，对于明年的出栏量有较好的支撑。目前生猪养殖板块已经处于验证业绩兑现的阶段，我们持续看好在2020 年进一步释放业绩弹性，且长期伴随行业一同成长、市占率不断提升的头部企业。
猪价高位下持续看好万洲体系猪肉贸易带来的利润释放。目前中美猪价价差已达5 倍，即使在72%关税税率下依旧有较大的套利空间。而中美第一阶段经贸协议文本已达成一致，同时国务院关税税则委员会正在根据相关企业的申请，开展部分大豆、猪肉等商品排除工作，对排除范围内商品，采取不加征我对美301 措施反制关税等排除措施。若惩罚性关税减免，猪肉贸易盈利空间将大幅上行。继续坚定推荐以贸易环境、中美猪价为核心变量的万洲国际。我们预计中国猪价高位运行将至少保持3 个季度，这一期间万洲体系的猪肉贸易量有望达到历史高位（16 年双汇从史密斯菲尔德进口猪肉28 万吨），将带动万洲利润弹性释放。同时，超长猪周期下美国猪价有望联动抬升，保守假定20 年1.3 美元/公斤，美国1800 万头的生猪养殖贡献约2.84 亿美元利润。我们继续假定72%关税税率， 预计FY19-21 归母净利12.5/15.4/16.1 亿美元同增32.3%/23.1%/4.7%，对应PE 为12.2/9.9/9.5X，若惩罚性关税减免后业绩弹性更大，持续推荐低估值+弹性龙头品种！
看好明年水产行情，持续推荐海大集团。今年海大的水产饲料表现欠佳主要由于：1）整个饲料行业中大部分企业生产猪料，而这部分产能由于非洲猪瘟影响切换至禽料、普通水产料产线，面对跨界竞争，普水料今年行情低迷；2）特种水产主要品种生鱼、海鲈等存塘下滑，相关料种增长不及预期。普水料经过半年多的激烈竞争，近几月已看到新进入者的战线收缩，跨界竞争在明年可能会持续，但整体格局上处于边际好转中。而生鱼、海鲈等品种经过今年的低迷价格、供给收缩后明年景气度将恢复。同时，需求端猪肉供需缺口带来的肉类消费替代，有望在猪价、禽价高位运行下带动水产消费需求回升，水产价格有望迎来景气周期。海大作为饲料龙头，研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河，我们认为明年海大水产料销量增速将在25-30%，同时禽料延续19 年景气度、猪料受益边际改善、生猪养殖贡献利润弹性，持续推荐！
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