温氏股份：“生猪一哥”的盈利“赛道”驶向何方?
来源：标准排名 2020-09-22 09:05:12| 查看：
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猪周期向上演绎，价格仍保持高位。“熨平”周期波动，在新冠疫情、猪瘟余波、环保限产等因素的冲击下，今年生猪养殖行业压力倍增。
规模化企业拥有技术、资金等资源优势，逐步弥补中小养殖户退出的市场，行业朝头部规模企业集中的趋势明显。经过曲折前行，资金技术密集，行业进入壁垒增高，倒逼国内养殖业环保、饲料、技术水平标准也随之提高。
为养殖王国开疆拓土，温氏股份(300498.SZ)，坚持以双主业发展来对冲周期波动，试图减小经营业绩的波动风险。在疫情的冲击下，生猪养殖“龙头一哥”，提出占据10%市场份额的目标，想如愿以偿，并不轻松。
徘徊不前，收入龙头盈利欠佳
今年全国猪肉产量要达到5760万吨，在加强疫病控制的情况下提高产量，2024年我国猪肉产量或将达到6000万吨。缩小和规划目标的差距，这给温氏股份带来不少压力。
2015年11月创业板上市，市值最高时达2720亿元!超越万科等知名企业，堪称创业板第一股，从此坐稳了农业企业的头把交椅。三年之后，尽管温氏依然位列中国上市公司市值500强，也依然是唯一一家进入千亿军团的农企，但是，2018年总市值仅为1391亿元，缩水千亿并非虚言。今年9月21日，其市值依旧徘徊在1340.34亿元。
追求稳健发展的同时，盈利能力指标表现在行业内要想达成理想，并非一帆风顺。数据显示，2019年销售肉猪1851.66万头，同比下降16.95%。今年上半年，温氏股份销售肉猪486.58万头，同比下降了58.67%。
国内非洲猪瘟、疫情影响仍较为严峻。对比牧原股份来看，去年牧原股份销售生猪1025.33万头，同比下降6.88%。其中，商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。今年上半年，牧原股份销售生猪678.1万头，同比增长16.61%，表现较温氏股份好。
据简报显示，温氏股份8月销售肉猪71.97万头，收入32.16亿元，毛猪销售均价37.01元/公斤，环比变动分别为-2.56%、-4.68%、-1.10%，同比变动分别为-36.72%、16.90%、63.54%。
肉猪销量同比下降，主要是因为总体投苗减少、降低饲养密度及加大种猪选留所致。而销售均价同比上升，主要是受国内生猪供给偏紧所致。
归母净利润比牧原股份少了66.31亿元
从盈利情况来看，温氏股份虽然在“超级猪周期”中有所获益，但也受到其他主业表现不佳的影响。今年上半年，温氏股份实现营业收入共359.57亿元，同比增长18.20%;归属于母公司所有者的净利润共41.53亿元，同比增长200.33%。
图1显示，反映温氏股份盈利能力的两大指标，在2018年达到底值后有所上升。2019年，其毛利率为27.66%，较2018年增加了10.81个百分点;净资产收益率为35.06%，较2018年增加了23.28个百分点。今年上半年，其毛利率为23.08%，同比增加了11.74个百分点;净资产收益率为9.27%，同比增加了5.25个百分点。所以，去年以来温氏股份的盈利能力有所增强。
实际上，整体毛利率的增加主要是得益于肉猪类养殖业务的贡献。上半年的毛猪销售均价33.98元/公斤，同比上涨152.88%，使得温氏股份的肉猪业务利润同比大幅上升。半年报显示，温氏股份实现肉猪类养殖收入共232.97亿元，同比增长26.30%;毛利率为38.39%，较上年同期增加了31.69个百分点。
不过，温氏股份的养禽业务却拖累了业绩。养禽行业产能自2019年四季度起逐步达历史峰值，活禽市场供给呈阶段性过剩状态。同时受新冠肺炎疫情影响，消费市场持续低迷，餐饮消费恢复低于预期，行业总体呈现供过于求的状态，活禽销售价格较上年同期大幅下降。
数据显示，上半年温氏股份毛鸡、毛鸭售价同比分别下降17.86%、31.63%，养禽业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。此外，其按照谨慎性原则及有关规定，考虑到市场行情及实际业务情况，还计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.17亿元。其中实现肉鸡类养殖收入共103.56亿元，同比增长2.15%;毛利率为-10.99%，较上年同期下降了25.35个百分点。
由于鸡周期和猪周期有差别，多主业的发展体现了温氏股份的稳健性，不过这也意味着会失去更大的获利可能。对比来看，在申万二级畜禽养殖的59家企业中，上半年温氏股份的总收入仍然位列第一，而其归母净利润却较牧原股份少了66.31亿元。
从指标来看，温氏股份的净资产收益率排在第15名，总资产报酬率排在第17名，销售净利率排在第26名，EBITDA利润率排在第36名。尤其是毛利率水平排在第27名，略高于中位数，低于平均值。而牧原股份的毛利率高达62.40%，反映出两者业务模式的差别。
“公司+养殖小区”，兼顾规模与效益
规模化养殖的推进使生猪生长时间缩短，生猪养殖散户大量退出，这导致生猪供给下降。养殖企业不能再唱独角戏，而是要养殖业走进千家万户。在此背景下，温氏股份大力推进“公司+农户(或家庭农场)”的生产模式迭代升级。
该生产模式兼顾了规模与效益，符合农业生产发展所需的资源条件和方向，向合作农户(或家庭农场)提供技术支持和服务。农户在自有或租用的土地上建设生产栏舍，按技术和管理标准进行规范饲养。商品肉鸡和商品肉猪饲养到上市天龄后，温氏股份回收并进行统一销售，与合作农户(或家庭农场)结算委托养殖费。
截至今年6月30日，温氏股份已在全国20多个省市，拥有386家控股公司，5.11万户合作农户(或家庭农场)。养殖小区的优势在于统一规划，统一建设标准，实现集约化、高效化现代养殖，且合作农户相对集中，有利于推行高效管理;合作农户单批次饲养规模有很大提高，年养殖效率和经济效益也相应提高。目前，温氏股份采用该模式的畜禽出栏量占比还比较小。
今年上半年温氏股份共签订生猪养殖投资协议规模1090万头，新增储备1506.9万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1052.6万头的养殖小区用地，超额完成了布局规模的目标。同时猪场开工产能目标已完成564.6万头，竣工产能已完成220.4万头。
此外，温氏股份还成立水禽事业部，打造成继鸡猪主业之后公司第三个养殖业务新赛道，上半年其肉鸭业务出栏量增加，共销售肉鸭(含毛鸭和鲜品)2433.27万只，同比增加42.43%。
从营运能力来看，由图2可知，温氏股份的存货周转率由2015年的4.51持续下滑至2018年的3.93，后增长6.11%至2019年的4.17。另从近三个半年度来看，该指标在不断增加，其中今年上半年值为2.21，较上年同期增加了2.31%，营运能力有所增强。
偿债能力减弱，在建工程令人生疑
数据显示，截至今年6月30日，温氏股份的资产总额共656.84亿元，较2019年末增长0.16%;负债总额共196.70亿元，较2019年末增长3.80%。相比之下，上半年温氏股份的资产负债率有所增加。
如图3所示，截至今年6月末，反映温氏股份财务杠杆的指标资产负债率为29.95%，较2019年末微增了1.05个百分点，接近2015年末的水平。从近五年来看，温氏股份的财务结构较为稳健。
需注意的是，反映温氏股份偿债能力的三大指标上半年均呈现下降态势。由图4可知，截至6月30日，其流动比率为1.28，较2019年末下降了31.91%;速动比率为0.47，较2019年末下降了52.04%;EBITDA利息保障倍数为36.84，较2019年末下降了25.98%。总体来看，上半年温氏股份的偿债能力有所减弱。
需提醒的是，温氏股份的在建工程进度问题，令人生疑。在2020半年报中的重要在建工程项目变动情况显示，在68个项目中，有40个项目进度是90%以上，其中26个项目在99%以上。
其中，北票一场项目在2015年预算数为0.71亿元，工程进度为1.00%;2016年该项目预算数增加到1.07亿元，工程进度为95%;2017年该项目工程进度为99.00%;2018年该项目预算数增加到1.11亿元，工程进度为99.00%;2019年报显示该项目工程进度为100.00%。
除此之外，温氏股份的肇庆公司总部和加工厂项目、沾益公司菱角种猪场项目也存在类似问题。工程进度长期在90%以上，甚至是99%，可能存在延迟产生转固定资产的折旧费用的目的。
保持定力，增加研发底气
面对新形势和新变化，保持战略定力，多举措降低成本，积极谋划制订降本增效行动方案，锻造极限竞争环境下的生存能力。温氏股份全国布局，目前有386家子公司，分布在华南区域、华东区域、华中区域、西南区域、华北区域、西北区域、东北区域等20多个省份，全国多区域均衡布局也有利于公司对冲区域价格，实现稳步发展。
这给温氏股份向研发加码，增加了不少底气。作为国家级创新型企业，温氏股份历年来在科研创新方面投入巨大。2020年上半年，公司共投入研发经费3.27亿元，为加快创新突破，强化科技创新与生产经营的有机融合，促进企业主产业养殖模式的迭代升级，公司进行组织架构调整，新设立创新中心，专注于技术标准的研究、创新和制定，进一步优化和完善公司的技术研发管理体系。
据了解，其设立了国家级企业技术中心、国家生猪种业工程技术研究中心、农业部重点实验室、博士后科研工作站、广东省博士工作站、广东省生猪种业现代农业创新中心等科研平台，并与华南农业大学、南京农业大学等多所高等院校和科研院所长期开展深度的产学研合作，在畜禽育种、饲料营养、疫病防治等方面掌握了一系列关键核心技术。
由图5可知，近三年温氏股份的研发投入金额逐年增加，其中2019年研发投入为5.70亿元，同比增长3.22%。今年上半年，温氏股份的研发投入为3.27亿元，同比增长9.64%。
近三年，温氏股份在研有多个重要科研项目。农户可通过“智养宝”在手机、电脑甚至电视终端实时掌握养殖场栏舍信息、环控数据、水电用料、异常信息等，实现对养殖场的远程精细化管理，从而减轻养殖生产工作量，提高养殖生产效率。总的来看，在科技助力业务运营这一块温氏股份做得较好。
其中，猪用主要饲料原料营养价值评定及仿生消化技术的建立，预计未来实现猪饲料养分效价快速定量，使饲粮的供给量真正与猪只需要量之间达到吻合，避免营养缺乏或营养过剩问题;三元杂肉猪生长肥育阶段低蛋白低排放日粮的研究，在不影响公司肉猪生长性能和肉品质的前提下，进一步优化蛋白和氨基酸的营养标准，降低高价值蛋白原料的使用，进一步降低饲料配方成本和粪便氮排放。
锁定环保，护航生物安全
中国投资协会、华盛绿色工业基金会、中国国际绿色食品产业创新联盟、欧洲对华关系促进协会中国委员会和标准排名联合编制的《2020中国食品绿色信用指数TOP50报告》显示，温氏股份的绿色信用指数为90.4，排名行业第3位。
致力于将环保打造成为企业核心竞争力之一，温氏股份积极完善环保管理体系，打造绿色生态健康的养殖业，去年其环保投入资金约6.78亿元。在疫情袭击后，兽药业务着手开展替抗产品布局，扩大中药、天然植物类产品额度。今年上半年，兽药业务累计销售收入9.83亿元，同比增长16.73%;其中外部销售收入3.30亿元，同比增长14.99%。
针对国内畜禽场污染治理模式单一、投资大、能耗高、效率低的现状，温氏股份遵循“资源化、生态化、无害化、减量化”的原则，把清洁生产、废弃物综合利用、生态设计和可持续发展等融为一体，对畜禽养殖业污染实施了大力防治，力求从源头减少污染，最大限度地实现养殖业废弃物的资源化和综合利用，布局完整的生态健康养殖模式。
在长期的生产过程中，温氏股份在制度和执行方面，建立了严密的生物安全防控体系，划分生物安全等级，建立了各等级生物安全防线，规范人员、物料、车辆、畜禽个体的消毒、隔离和转移路径，杜绝生物安全危害物质接触畜禽个体。
此外，温氏股份的养殖场项目均严格执行“三同时”制度，按照环保要求进行配套，将清洁生产、污染物综合利用、生态设计和可持续发展践行到底。2019年，其新建的养殖场均执行了环境影响评估，并对10个种猪场和22个养禽场进行了环保设施升级改造。
在能源使用方面，温氏股份积极推广减少温室气体排放的措施和技术，一是采用生物质燃料及天然气等清洁能源替代燃煤;二是通过科学配方和高新技术改善饲料品质，提高畜禽营养利用率，减少畜禽养殖过程中的温室气体排放。
据温氏股份此前公布的2019年社会责任报告显示，去年其能源费用总计10.46亿元，其中电费7.16亿元、燃料费3.30亿元。
以“守味人”深度诠释品牌理念，传递公司“用心守护从农场到餐桌每一步”的决心。
值得关注的是，早前耒阳市温氏禽畜有限公司(九洲岭蛋鸡场)因露天堆放鸡粪，未采取有效措施防止恶臭气体排放被罚1万元;信丰温氏畜牧有限公司小江种猪场有部分废水未经排污口排放，直接溢流出去，同时在线监控平台未与市平台联网，仪器配制的药水无配制日期信息，站房内无参数表，无管理制度。以上均反映了温氏股份在环保赛场的下一个出口。
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