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猪价下行周期,"猪茅"牧原股份股价暴跌,还有投资价值吗?

来源:区块链扫盲特级 猪好多 2021-06-11 09:46:45| 查看:

  牧原股份(002714.SZ)是一家“全自养、全链条、智能化”集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食于一体的全产业链公司。其2020年生猪出栏量1811万头,比2014年185万头增长了979%,等于7年时间再造了10个牧原。
  
  牧原的创始人是河南农业大学畜牧专业毕业的秦英林和他的太太钱瑛,两人最早创始这门生意是在三十年前的1992年,到2005年时,两夫妻从加拿大引进了470头曾祖代种猪,建成了国内较大“加系”核心种猪场。
  
  牧原以此为基础,创造性地摸索出了独有的“二元轮回育种体系”,由此根本上解决了大规模种猪来源的瓶颈问题。两人一直对牧原股份拥有超过50%绝对控股权,现在是54.04%。
  
  养猪并不是一门好做和长期做好的生意,许多同一时期的养猪公司都因周期性因素而倒闭了,比如同处于河南的上市公司雏鹰农牧在2019年就因巨大亏损而摘牌退市了,另一家声名雀起的大康牧业也在2016年淡出了生猪养殖业务而改做了“全球食品资源整合商”。
  
  牧原股份利用“全产业链和成本控制”找到了对付周期性因素的方法,这个方法始终比同行业“自繁自养”和“公司+农户”成本低27.48%和28.54%,保证了牧原的毛利率较大地高于同行。
  
  下半年猪价走势并不悲观
  
  猪价下行周期确定的背景下,多位企业人士对下半年猪价走势并不悲观。
  
  “周期下行一定会打破现金流成本,而在养殖成本方面,最低一定不是大型猪企,而是生命力极强的家庭猪场,因此周期性亏损远未到来。”李巍认为,生猪养殖利润至少还有500元/头的下降空间。
  
  “大集团养殖由于人力成本、防疫成本以及固定资产折旧等影响,成本较普通散养户高4-6元/公斤。”光大期货农牧类分析师吕品表示。
  
  从猪价走势看,李巍预计6月份价格会出现反弹,季节性上涨的规律大概率不会打破。在猪瘟疫情稳定情况下,预计生猪价格有望涨至28元/公斤。“四季度是传统消费旺季,猪价低于22元/公斤的可能性也不大。”
  
  从下游角度看,泰州某屠宰企业(日屠宰量1000头左右)相关负责人李先生表示,从消费情况看,现阶段肥猪难卖,与标猪价差大,每公斤差1.2元-1.5元,目前市场大猪数量仍不少。生猪价格较高价时期下降一半,但消费没有明显改善,原因有三个:一是终端价格没有明显下降;二是冻品很多,包含进口和国产,冻库里很多副产品和前期疫情期间累积的小白条;三是消费者思维定势,认为猪肉还是很贵。
  
  “再过两三个月,进口冻品将不得不出清,因此8月份价格起不来,要到10月后生猪价格才能起来。”李先生说。
  
  方正中期期货生猪期货分析师徐菁认为,目前二次育肥已经陷入亏损,7月以后如果出栏体重能够出现明显的下滑,加上冬季母猪和仔猪产能受损的影响,消费逐渐好转,生猪价格仍然存在反弹的预期。
  
  文华财经数据显示,生猪期货主力合约在5月20日创历史新低23080元/吨之后,出现企稳走势。近3个交易日,该合约连续收涨。
  
  牧原股份值得买入吗?
  
  牧原股份一直没有得到机构投资者的认可,前十大股东只有易方达萧楠在。主要是因为机构对于确定性的要求很高,宁愿去买估值上天的消费股,降低收益预期,也不会买不确定性大而收益率高的周期股。
  
  只要保持相较于同行成本优势下的高速扩张,牧原是周期股没错,但是他的成长属性不容忽视。
  
  从Choice数据可以看到今年券商一致性预期牧原的净利润在360亿。这个跌停,牧原3350亿市值,市盈率来到了10以下。
  
  2022年出栏6000万,牧原均价14,目前行业均价在20左右,明年生猪均价不会低于18。2023年出栏8000万,是2020年的四倍多。
  
  下个周期顶峰(24年左右)牧原出栏在1亿头左右,按照1000元利润计算(去年牧原净利润在1450元/头左右),还有屠宰,牧原的净利润会超过1000亿元。以前的周期顶峰牧原估值没有低于过10PE。给10PE,三四年后就是1万亿。
  
  成本继续保持优势、出栏3年扩张4倍多,这样的企业给多少估值我可能判断不准,但是我认为现在不是悲观的时候。
  
  猪价下行周期,牧原股份有没有投资价值?
  
  猪周期一般是4年一轮回,在猪价下行周期,对养猪企业的影响当然是很大的。事实上,在2021年5月,生猪价格跌破20元/公斤的时候,各家养猪企业已经开始出现大面积亏损。牧原由于规模扩张太快,员工总数从2020年初的5万多人增长到2021年5月份的15万人,养猪效率上受到了一定影响,死淘率明显上升,加上饲料价格上涨,2021年一季度的完全成本也达到了16元/公斤。
  
  猪周期,就是出栏量与猪价之间的敏感性变化周期。猪价上涨引起养殖量大增,随之出栏量的增加又会导致供过于求,猪价开始出现回落,养殖量也因此出现下降,重新推动猪价上涨,这是一个完整的轮回。
  
  从目前各主要企业的产能和出栏情况来看,35元/公斤的生猪价格短期内已经很难见到了。行业普遍观点,2022年将迎来本轮猪周期的价格低点。那么,猪价的下行周期,牧原是不是就没有投资价值了呢?
  
  先来看一下历史上牧原股价与生猪价格的对比情况:
  
  在2016年年初到2019年年初,猪价跌幅达到了46%,但牧原股份的股价仍然上涨了154%,考虑到同期沪深300指数只上涨了10%左右,这个投资回报已经很可观了。
  
  上个猪价下行周期,牧原的股价之所以逆势而上,主要是以量补价,依靠出栏增速,保持了营收和利润的增长。
  
  本次生猪价格回调,从各主要企业的种猪和仔猪存栏情况和成本状况来看,很难有特别大的跌幅,毕竟现在粮价上涨幅度较大,相比两年前每公斤成本大约要提升1.5元左右,防疫成本每公斤也要增加0.5元左右。就目前的形势而言,这些成本还有进一步提升的可能。随着产能的释放和养猪效率的回升,牧原预计年内会将成本降到14元左右,这在行业内已经是非常优秀了。
  
  牧原股份2020年的营业收入是562.77亿元,净利润是274.5亿元,如果2021年净利润增速要达到15%以上,则净利润为316亿。在全年完全成本15元,出栏4000万头(头均100公斤)的前提下,3种可能如下:
  
  1、如果全年生猪价格保持在24元左右,则牧原的全年净利润为360亿,同比增长31%;
  
  2、如果全年生猪价格保持在23元左右,则牧原的全年净利润为320亿,同比增长16.6%;
  
  3、如果全年生猪价格保持在22元左右,则牧原的全年净利润为280亿。也就是说生猪价格全年均价低于22元,牧原的全年净利润基本持平。
  
  2022年大概率会是本轮猪周期的最低点,考虑到牧原年底产能会达到8000万头,2022年的出栏量有机会达到6000万头以上,随着产能的释放和扩张速度的放缓,完全成本也可以继续降低到13元。
  
  从行业整体养殖成本和出栏预期来看,生猪价格最低点可能会达到15元,全年均价可能会在18元到20元附近(这大致是行业目前的成本线),动态分析如下:
  
  1、如果全年生猪价格保持在20元左右,则牧原的全年净利润为420亿,同比2020年增长51%;
  
  2、如果全年生猪价格保持在19元左右,则牧原的全年净利润为360亿,同比2020年增长29.7%;
  
  3、如果全年生猪价格保持在18元左右,则牧原的全年净利润为300亿,同比2020年增长8.1%。也就是说生猪价格2021年全年均价低于18元,牧原未来两年的投资收益大致归零。
  
  以上分析中,成本、出栏数量和生猪价格都是变量,所代入的数据是根据当前情况所做的常规推算。期间,会受到防疫、牧原出栏量、牧原完全成本、行业总体出栏量、行业平均成本、饲料价格、产业政策等多方面的影响。

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