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猪周期展望：短期无忧中期有虑

来源：腾讯新闻客户端自媒体 2021-12-04 08:58:33| 查看：次

　　畜牧行业后市展望，猪周期风险还剩多少?短期能否继续上行?中长期投资者又该如何参与?本次会议邀请到华西证券农林牧渔行业首席分析师周莎女士，为大家深入分析。

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　　11月猪价的走势是比较强劲的，延续了10月份的反弹的节奏，最高已经反弹到了18块每公斤，甚至有部分的高价区是已经出现了10每斤的高价，全国的均价也已经来到了9块每斤的位置。相较于9月底最低点，大概是11块每公斤。反弹的幅度是高达80%，短短的两个月的时间均价反弹了百分之七十多，这样速度非常地快，也是幅度非常大，基本上整个板块都反弹了有30%左右，也基本反映了这波基本面的反弹行情。
　　
　　站在现在的节点，反弹的原因有一个新的因素，就是需求端的超预期的增长。也就是从10月份到11月份，南方腌腊的需求是出现了提前，往年一般是从12月开始，南方会制作腊肉，会导致春节前旺季的猪肉需求环比上升，进而拉动猪价的上涨。
　　
　　而这波，对于9月份的猪价超跌，使得猪肉在日常生活中的相对价格显得非常的便宜，尤其是10月份以来，由于北方的大幅降温，蔬菜的价格出现了一波急剧上涨。而猪肉的价格，相对于蔬菜也好，别的肉类也好，它是处于非常便宜的水平。再叠加上过去的两年高猪价，很多的居民都没有能力去腌制腊肉，因为鲜肉价格太贵，大家整体消费量都下了一个台阶，腌制腊肉的需求也被压制住了。
　　
　　今年，一方面随着气候的变冷，猪肉的需求开始上升，再叠加上低价刺激了腌腊的需求，有很多南方的家里面，都大面积在腌制腊肉，阳台上、广场或者庭院里面都挂着腌腊的食物。这个是超预期的拉动，11月这波猪价超预期上涨或者反弹，有很大的程度上是来源于需求端的超预期，所以这波行情除了供给端的变化以外，需求端的变化也已经体现在了这波猪价的反弹中。
　　
　　而从供给端来看，9月份的这波超跌，其实是伴随着产能的快速去化，而这种快速的去化有时间上的延续性，即使10月份出现了猪价的快速反弹，但是并没有到产能去化，它反映到产能去化的减缓上是有实质的。因为猪价是“V”型的反弹，虽然它不是反转，但是这个反弹的幅度非常大。
　　
　　而且在反弹之前探明的底部也是非常低，整个养殖业者的心态是遭到了毁灭性的打击，使得他们对未来的行情濒临绝望，这种绝望表现在行为上就是加速地淘汰，不管是没有到出栏体重的肥猪加速出栏，导致整个出栏体重下降，还是说加速淘汰高胎次的母猪，甚至于说刚生下来的小猪也会送到烧烤店去烤乳猪，这都是产能淘汰的行为，这种行为在猪价刚刚开始反弹的时候，它只是亏损的，幅度减小。
　　
　　猪价从10块每公斤涨到16每公斤，它只是从深度亏损变成了微亏，甚至盈亏平衡，在过程中，它的产能惯性淘汰仍然是在进行的。到了16块再到18块过程中，它明显的反弹速度放缓，为什么它还是能够继续反弹，并且最近半个月的时间都稳定在17、18盈利的水平?原因就是在阶段虽然养殖户已经出现了微利的状态，但是仍然没有办法去弥补在9月份所遭遇到的巨额亏损，给他现金流以及给他心理上带来的沉重的打击，还是仍然没有办法去平抑住他们对未来股价再度下跌的恐惧。
　　
　　其次，因为9月份的这波下跌，跌的速度和跌的幅度非常大，让准备要去产能的农户没有来得及去淘汰，也就是一边淘汰，一边面临着价格快速下跌，就像股票暴跌的时候，根本来不及。10月份快速的反弹给了这些人第二次淘汰的机会，也就是在和肥猪价格上涨的过程中，淘汰母猪的价格、仔猪的价格也在同步反弹，所以他们有相当一部分人没有来得及淘汰，就趁着这波把母猪和仔猪淘汰掉。
　　
　　所以母猪的价格也出现了反弹，但是反弹的幅度相比肥猪来说，反而没有那么大。也就是整个行业对于仔猪育肥，包括补栏一些母猪，相对还是偏于谨慎的。当然，肥猪价格现在已经快速地反弹到了成本线以上，母猪和仔猪的价格也出现了一波快速反弹，证明补栏的积极性还是有所回升的。
　　
　　但是这种回升，仍然没有扭转去产能的态势，从数据角度来看，10月份的能繁母猪存栏量仍然是延续了9月份的下滑态势，而且环比的跌幅还在扩大。在12月中旬会出来能繁母猪存栏量的数据，我们认为仍然是下滑的态势。但是相对于10月份的跌幅来说，应该会环比收敛，也就是说仍然负增长，但是它的跌幅会下滑，主要的原因11月份一整个月，猪价基本上都在成本线以上运行，会极大地减缓去产能的速度，甚至于有一些农户，或者是有一些规模化的企业，开始加大后备母猪的补栏力度。
　　
　　但是，为什么能繁母猪的去化并没有那么快地去扭转为正增长的原因，就是因为补栏后面要经过三到四个月才能转化成能繁，现在补栏的行为还没有那么快反映到能翻母猪存栏量的环比转正上来，还要滞后三到四个月，这也就是我们预计11月份的能繁母猪量仍然延续环比去化的趋势，但是环比的跌幅会收窄。不排除猪价如果继续在17、18的位置，甚至于再往上走一走，可能在两三个月之后会见到能繁母猪存栏量数据的环比转正，不排除这种可能性，还需要密切的去关注未来两三个月猪价的走势。
　　
　　对未来的猪价展望，要考虑到季节性的因素，也就是12月到1月是传统的一年中需求最旺的时候，一方面是气候比较冷，大家吃肉的数量会上升。另外一方面，就是因为春节前是集中备货的，不管是贸易商、食品企业，还是家庭，都会有加库存的行为，所以需求端还是能支撑猪价在高位震荡的。
　　
　　从供给端来看，伴随着这波反弹，我们也看到了体重出现了缓慢的上升，出栏的体重应该是从9月底的最低120公斤左右，目前至少上升了5公斤到10公斤，现在已经缓慢上升到125公斤以上，这样上升代表着整个养殖端的压栏行为又出现了，压栏不仅出现在散户，也出现规模化企业。
　　
　　也就是说规模化的企业，它的出栏量10月份反而是有所放量的，相对于9月份来说有所放量，那这种放量更多的是集中在10月的上半月，或者说10月的上旬和中旬。因为去看这些规模化的企业出栏均价，相对于整个10月全月的加权平均的估价来看是显著偏低的。
　　
　　主要的原因出栏的节奏集中在上半月，而下半月猪价涨上来之后，大家都出现了集体的压栏而控制了它出栏的量。到了11月数据还没出来，预期11月的数据肯定环比10月会明显的下滑，从规模化企业的出栏量角度来看，因为11月猪价非常好，所以大家肯定会去压体重的，把体重压大，再叠加上猪价还出现了分化，大体量猪的均价要明显高于标猪的价格，膘肥差拉得很大。
　　
　　随着冬季，进入消费旺季，包括腌腊的需求上升，之后整个需求端希望去买大猪，也就肥膘比较多一点的，它的出肉率高，消费者也愿意去消费肥肉多一点的，来保暖，来适应这种寒冷的气候，所以这是消费习惯决定的大、肥的需求更旺盛。
　　
　　标猪相对的供给会更加充足一些，而大肥经过从6月份以来的猪价快速下跌，基本上已经消化完了，供给端大肥基本上能抛的都抛掉了，而且体重快速下降，导致标猪的供给相对大肥来说是比较充足的，所以膘肥差得比较大。这也导致无论是规模化的企业还是散户，都倾向于去把猪养得更大一点，因为养大一方面是猪价在涨，另外一方面更重要的是，它养得越大，它的均价也越大，它均价也越高，越能赚钱。
　　
　　所以可以预期11月整个行业都在压栏，这种压栏一方面是加剧了短期的猪价上涨，另外一方面也为未来一旦说猪价出现一个向下的拐点，也会加剧下行的压力，所以这是一把双刃剑，也是提醒大家关注未来的风险。
　　
　　关于猪价的拐点，可能在春节前会出现旺季不旺的态势，主要的原因需求、供给两方面，一方面需求因为腌制腊肉它是提前透支了一部分未来的需求，也就是各家各户腌制腊肉，肯定不是腌制一个礼拜或者两个礼拜，它肯定是腌制几个月的，甚至于说有的大半年的可能都腌制了。这样势必会导致未来一个季度或半年左右对鲜肉的需求会下降，这是需求端的影响。
　　
　　关于供给端，有压栏的现象，一方面它减少了短期的供给，但它增加了远期的供给，而且一旦猪价出现反转，又会出现负反馈，大家又开始加速的抛售。所以也提醒大家，关注春节前可能猪价的拐点，春节后的是淡季节性的角度，由于需求端的回落，股价也是会有惯性的回落，所以2022年的一季度估价，相对是偏悲观一些的。
　　
　　从7月份以来，能繁母猪存栏量是在扩大的，7月份0.58，8月份0.9，9月份是1.9，10月份大概是2.6，基本上每个月都在扩增，11月份现在了解到的情况还是负值，负值肯定是会环比10月份缩小了，可能在12月份还会得以延续，补栏后备有实质才能算到能繁母猪里面去，而且去产能的行为是有惯性的，再叠加上9月份价格快速下跌的时候，有很多人没来得及淘汰母猪，所以才在10月份、11月份趁着猪价反弹开始淘汰。
　　
　　到12月份这种淘汰的动能可能会进一步弱化，相反后备母猪可能10月份开始慢慢补栏又会进入到，最慢1月份开始慢慢进入到能繁里面去，所以不排除在明年的一季度，会看到能繁母猪存栏再度环比转正的可能，还需要观察未来12月和1月的猪价来定，这是对能繁母猪短期的看法。
　　
　　从长期来看，因为这轮周期已经进入到去产能的阶段，所以未来即使它出现了短暂的环比转正，这个趋势也是难以持续的，因为对明年一季度的猪价下跌相对是比较确定的，所以即使它出现了单月的环比转正，由于猪价的快速下跌也会使得去产能再一度加剧。能繁母猪单月或一两个月的环比转正是难以持续的，产能去化的趋势，肯定是还会得以延续，而且可能明年全年都是去化的趋势。
　　
　　从整个母猪的绝对数量来看，农业农村部的领导也在最近做了一个指示，认为目前的能繁母猪出栏量相对于正常情况下还是多了6%左右，预计到明年的一季度末，或者明年的春节后才会降到正常的水平，所以他们可能就认为从现在开始到明年3月、4月，还有大概四五个月的时间，还要消化掉6%的能繁母猪多余量，所以每个月的去化幅度平均下来可能也就是一到两个点。
　　
　　所以明年上半年，能够看到持续去化的过程，而且能繁母猪的数量，和最终对应的生猪出栏量，并不是完全的线性关系，还要考虑到扩繁系数，也就是PSY的问题，包括要考虑到出栏体重的问题，因为这波能繁母猪去化肯定是优先去高胎次的、低效的，包括三元的能繁母猪，这些能繁母猪的效率比较低。
　　
　　目前看到这波猪价反弹，也有部分的企业和养殖户开始补栏后备，他们补栏的都是高效、二元的母猪，他们过三个月变成能繁之后，他们的效率相对于淘汰掉母猪的效率要上一个台阶，所以也就是说未来不管是降到正常水平也好，还是低于正常水平也好，未来可能比现在少的能繁母猪，所供应的终端生猪的量，不一定会比现在这个水平上的能繁母猪供应的生猪量要少。
　　
　　除此之外，还要考虑到出栏体重的影响，因为今年9月份，出栏体重掉得比较厉害，从9月份开始，看到短短两个月时间，至少涨了5公斤以上，未来如果猪价继续反弹，有可能继续压体重，这样也会导致猪肉的供给会上升，所以未来产能的去化肯定有波折，而且也不会完全传导到最终的生猪出栏，所以也是提醒投资者关注产能除了数量上的变化以外，还有一些效率方面、结构方面的一些变化。

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