一文了解！牧原、温氏、正邦等大猪企的发展模式，谁更具发展潜力？

来源：国联证券 2022-01-17 09:29:59| 查看：次

　　目前养猪业主要有两种发展模式，“自繁自养”VS“公司+农户”，两种不同的发展模式各具不同的优势，眼下看，牧原是自繁自养最成功的案例，温氏则是“公司+农户”的代表，更有一些猪企采用两者并驾齐驱的发模式发展。在不同模式的发展下，谁更具发展潜力？
　　中国养猪网

　　1、牧原股份：成本优势明显，养殖龙头穿越周期稳步发展
　　
　　一体化产业链全面发展，公司出栏有望再创新高。公司采取“全自养、全链条、智能化”经营模式，是集饲料加工、种猪选育、种猪育肥、屠宰为一体的全产业链公司。公司凭借其一体化优势，降低成本，提升管理效率，维持公司长期高速增长。公司2021年全年销售生猪4026.3万头。
　　
　　自繁自养模式提升管理效率，维持经营活动稳定。牧原采取自繁自养模式，产量稳定，公司对养殖厂具有完全的控制能力，食品安全体系可控有效，公司可以根据需求采用现代化养殖设备。同时公司完全控制种猪上的自繁培育，保证了公司养殖体系中育肥猪的种源质量。在公司自建工厂的养殖体系下，公司可有效抵御非瘟疫情，从而维持了生产经营的稳定。
　　
　　牧原独特轮回二元育种体系保障公司稳定生产。公司建立了种肉兼备的轮回二元育种体系。在此体系下，标准二元母猪通过与大白或长白的父本培育出新的伪二元猪。伪二元猪可直接留用育种并不会降低生殖效率，同时也可在种猪充足时转换成商品猪进行育肥。未来猪价触底反弹，伪二元猪可转换为能繁母猪为公司快速提升出栏量奠定基础。
　　
　　公司成本优势突出，行业领先明显。现阶段，公司养殖成本已下降到14.7元/kg，成本为市场最低。公司自建饲料厂，采用低蛋白饲料配方降低了饲料成本。公司自建猪舍，通过对水源、空气以及饲料严格把控从而杜绝感染源从而降低了药品及疫苗费用。出栏量快速提升，从而摊薄了公司固定资产折旧上的费用。多因素协同发展力助公司成本优势领先全行业。
　　
　　2、温氏股份：生猪与黄羽鸡双龙头，公司+农户模式创造生命力
　　
　　公司是全国布局的大型农牧企业集团，生猪、黄羽肉鸡行业龙头企业。2020年末，公司已在全国20多个省拥有399家控股公司，4.80万户合作农户和家庭农场，总资产805亿元，净资产457.88亿元。公司是国家瘦肉型猪生产技术示范基地、猪良种工程示范基地和无公害肉猪生产基地，也是全国规模最大的肉鸡养殖企业之一。
　　
　　公司自主育种能力增强，养殖成本预计将持续下降。2021年前三季度公司出栏肥猪中外购仔猪占比较高，致使公司在前三季度养殖成本高达22元/公斤。21年5 月，公司已停止外购仔猪，外购仔猪已于11月出栏完毕，养殖成本有望恢复至17 元/公斤。公司自主育种能力增强，种猪有5大品种12个品系，肉猪有3个配套系。公司未来将继续优化母猪效能，仔猪成本有望进一步压低，2022年公司目标养殖成本为15-16元/公斤。
　　
　　“公司+家庭农场”模式正在升级，具备长久生命力。“公司+农户（家庭农场）”的养殖模式具有持久的生命力，特别是在土地资源相对紧张的地区，具备较强的竞争力。公司积极推进“公司+农户”模式的变革，现正逐步升级为3.0 版“公司+现代养殖小区”模式，未来将向4.0版“公司+现代产业园区+职业农民”模式转型。“公司 +农户”模式一直在求变自新，显示了强大的生命力。该模式专业化分工程度更高、市场对接能力强、可分散资源环境承载压力。
　　
　　3、正邦科技：养殖+饲料平滑周期波动，引种后种群效率大幅提升
　　
　　自繁自养与“公司+农户”结合，生猪出栏量上市猪企排名第二。生猪养殖与饲料业务是公司主要发展板块，2020年公司养殖业务收入348.34亿元，占比70.85%；饲料业务136.5亿元，占比27.76%。公司生猪板块继续优化“公司+农户”的轻资产发展模式，在养殖优势区域重点发展年出栏3000头以上的“公司+农户”客户群体；同时根据现有储备土地及环保指标，大力布局自繁自养产能。公司生猪出栏量从2011年71万头大幅提升至2020年955.97 万头，年复合增长率高达33.5%。根据 2020年出栏量测算，公司的生猪出栏规模在上市猪企中排名第二；2021年1-11 月，公司累计销售生猪1,412.15万头，同比增长71.84%。
　　
　　饲料业务量利齐增，继续提升产品盈利水平。公司已构建“饲料—兽药—养殖” 产业链，在遭受猪价波动行情下，行业盈利能力将向饲料、兽药产业传导，平滑公司盈利能力。2021年，受益于生猪生产持续恢复，饲料需求提升带动产量提升。根据全国饲料工业协会，2021年1-6月份，我国饲料产量13,933万吨，同比增长21.1%。其中，猪饲料产量6,246万吨，同比增长71.4%。2021年上半年，公司销售饲料合计237.37万吨，同比增长20.79%，其中猪料销量129.66万吨，同比增长19.93%，禽料销量93.01万吨，同比增长24.02%。
　　
　　提前完成低效母猪淘汰，仔猪成本进入下降周期。2020年公司早于市场反应，主动率先淘汰低效母猪。2020年第四季度到2021年第一季度总计完成80万头低效母猪淘汰，目前低效母猪淘汰工作已完成。且2019 年起，公司启动万头引种计划，目前已完成核心种群的引进和储备，实现了种猪改良效率的大幅提升。展望未来1-2年，海外引种开始真正发挥效能，350万母猪完全自主循环，仔猪成本预计明显低于非瘟前水平。
　　
　　4、天邦股份：聚焦养殖与屠宰，多种方式增加现金储备
　　
　　低猪价导致业绩承压，饲料业务剥离回笼资金。由于21年处于猪价下行期，公司养殖成本相对处于高位，全年业绩处于亏损状态。为平稳穿越猪周期，公司通过多种方式增加现金储备。公司通过出售饲料板块，现金回流超10亿。在饲料支付方面，公司获得了供应链融资支持，获得了较长资金账期。对动保兽药进行集中采购，延长资金支付账期。同期开展了融资租赁业务，将建好的猪场进行置换，并对部分已建工厂暂缓建设，从而保证了公司资金相对充足。
　　
　　屠宰端扩张，养殖巨头向食品企业转型。公司在剥离完饲料业务后，大力发展屠宰和深加工能力，从生猪销售向肉制品销售进行转变。公司2021年生猪屠宰头数达133.13万头，2022年阜阳500万头规模屠宰加工厂有望投产。公司同时延伸到电商、深加工、生鲜团购、餐饮等渠道，在华东地区把养殖和屠宰食品一体化经营渠道全面打通。
　　
　　能繁数量充足，公司未来有望快速扩张。公司已建成产能达能繁母猪70万头，出栏弹性较大。公司长期规划出栏3000万头生猪，主要采取轻资产模式扩张，未来通过自繁自养与天邦优质种猪推广对外合作，为代养合作商提供种猪或仔猪两种模式，增加生猪出栏量，进一步提升市占率。
　　
　　5、华统股份：由屠宰向养殖进军后起之秀，产业链一体化经营
　　
　　屠宰向养殖进军，全力打造产业链一体化经营模式。公司目前以畜禽屠宰业务为核心，是浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业，外销产品包括饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等。2020年，公司发行5.5亿元可转债用于建设衢州华统现代化生态养殖场等3个养殖项目及补充流动资金，预计明后年出栏约150万和250万头。2021 年公司拟非公开发行股票募集资金9.2亿元用于建设年产4万吨肉制品加工项目及补充流动资金，预计建成后公司肉制品深加工业务能力继续提升。公司围绕“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节加强核心竞争力，全力打造一体化经营模式。
　　
　　猪价低谷期生猪屠宰业务有望量价齐升，为公司养殖业务提供现金流保障。目前公司主要收入及利润来源于生鲜猪肉产品，2020年收入占比96.38%，毛利占比 95.67%。当前生猪去产能仍是大势所趋，生猪价格仍然处于底部震荡阶段。公司生猪屠宰业务产能利用率及毛利率有望提升，预计2021年公司屠宰量接近350万头，同比增长约80%，有望为公司提供稳定的现金流。
　　
　　生猪去产能进行中，行业集中度提升是趋势。21年7月份以来，能繁母猪存栏连续5个月下降，截至2021年11月末，我国能繁母猪存栏4296万头，环比下降1.2%，相当于正常保有量的105%。2021年6月为能繁母猪存栏高点，根据养殖周期推算，22 年4-5月份为生猪出栏高峰，生猪去产能将加速进行。我们预计2022年前三季度猪价将进一步下探，猪周期拐点有望于22Q4出现。生猪价格持续低迷，以及猪瘟疫情反复，资金实力较弱且处于信息弱势的散户群体有望加速出清。未来优势企业有望利用自身优势持续扩大产能，围绕畜禽资源、成本控制、产品开发、品牌塑造、经营管理等方面扩大市场份额与影响力。

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