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正邦科技:生猪业务量稳价增,公司业绩大幅提升

来源:中信建投 2020-02-22 10:03:54| 查看:

  公司发布2019年度业绩快报。
  
  2019年公司实现营业收入254.42亿元,同比增长15.05%;实现归属于上市公司股东的净利润16.97亿元,同比增长777.53%;基本每股收益0.69元。

 

 
  
  我们的分析和判断
  
  生猪业务量稳价增,公司业绩大幅提升
  
  公司2019年业绩大幅增长的原因主要是二季度以来生猪价格回暖,三四季度生猪均价进一步大幅走高所致。2019年公司累计销售生猪578.40万头,同比增长4.41%。肥猪销售均价受国内生猪供给短缺影响同比大幅上升至约18.20元/kg,生猪销售收入同比增长49.25%至113.82亿元。生猪养殖成本由于生物安全防控支出增加、部分生猪提前出栏、调运受限、新增猪场产能利用率不饱和等因素影响有所上升。我们测算,扣除4.47亿元的非经常损益后,公司生猪养殖头均盈利为216元左右。
  
  饲料业务方面,因公司以猪料和禽料业务为主,受国内非瘟疫情影响,生猪存栏量大幅下滑,公司猪料销售有所下滑。三季度公司积极调整产品结构,增加禽料销售,全年饲料业务收入同比小幅下降4.20%至127.21亿元。
  
  肺炎疫情恐延后补栏,猪价高景气周期延长
  
  受非洲猪瘟疫情影响,2019年第二、三季度国内能繁母猪存栏环比大幅降低,7月产业内开始出现三元母猪的留种战略和行动,第四季度国内母猪存栏表现为触底回升。
  
  据我们了解,2019年12月至2020年1月,北方区域出现部分季节性疾病,母猪存栏环比可能有小幅下滑。而且值得关注的是,此次武汉肺炎疫情可能会推迟今年一二季度行业补栏,相应的减少后期四季度和2021年初的出栏,供给恢复的程度相应进一步减少,猪价高景气周期预计延长。我们预计2019年生猪销售均价在18-20元/kg左右,预计2020年生猪均价有望位于28-30元/kg左右。行业依然处于业绩兑现期。  母猪产能保障出栏,业绩持续兑现可期
  
  公司从2019年二季度开始大量引种,9月末生产性生物资产为18.13亿元,较6月末环比增长44.69%,截至2019年12月末,公司母猪存栏规模达到119.75万头,2020年出栏量有保障。
  
  同时,随着公司母猪存栏数量上升,产能释放可减少摊销成本,公司生猪完全成本有望下降。叠加猪价高位运行,公司养殖业绩仍将持续兑现。另外,随后期生猪存栏的逐步恢复回升,公司猪饲料业务销售有望持续改善。
  
  投资建议:
  
  我们预计2020-2021年正邦科技营业收入分别为367.15亿元和447.24亿元,同比增长44.31%和21.81%;归母净利润分别为81.65亿元和63.24亿元,同比增长381.43%、-22.55%,对应PE为4.7x和6.1x,维持公司“买入”评级。
  
  风险因素:
  
  生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

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