农林牧渔行业研究报告：静观猪周期心系玉米转基因

来源：未来智库 2022-01-11 16:27:17| 查看：次

　1.农林牧渔板块2021年市场表现
　
　行业概况
　
　农林牧渔板块2021年整体(截止于12月20日)弱于市场，至2021年12月，农林牧渔板块累计涨幅为-18.57%，同期沪深300上涨幅度为 -12.3%涨幅落后于同期大势，主要原因是受到畜禽养殖价格下跌导致区间涨幅为负增长。农林牧渔行业在全行业涨幅排倒数第5名，从农林牧渔细分行业的区间涨跌幅来看，涨幅最大为林业 33%，跌幅最大为粮油加工降幅为-47%。
　
　2.生猪养殖：底部二次磨底，反弹布局正当时
　
　本轮的猪周期较为特殊，年初非瘟疫情爆发让 2021H1 出现集中压栏导致大猪肥猪被迫出栏，猪肉供大于求，再叠加玉米价格上涨导致饲料成本的持续攀升，生猪养殖出现亏损。虽然，四季度以来由于需求端的回暖和养殖端的惜售，猪价出现反弹，但是由于前期利润较为丰厚导致产能去化不彻底，目前依旧处于下行通道。我们预计，2021Q4 补栏+2022Q2 消费淡季+产能持续释放，2022Q2-Q3 猪价或迎二次探底。
　
　2.1 我国猪周期特点
　
　自 2006年以来，我国一共经历了 4 轮猪周期，第一轮为 2006 年 5 月 -2010 年 4 月，第二轮为 2010 年 4 月-2014 年 4 月，第三轮为 2015 年 3 月 -2019 年 2 月，目前为第四轮猪周期，2019 年 2 月开始，持续了 33 个月，目前处于下行阶段。根据分析可知：
　
　(1)周期时长一般持续在 36-48 个月;
　
　(2)4-5 月为淡季时间节点，也是猪周期的结束节点;
　
　(3)这几次猪周期都叠加了外部因素，加大了周期振幅，例如：非典、高热病、口蹄疫、蓝耳、猪瘟等。
　
　回顾四次猪周期：
　
　(1)第一轮周期(2006-2010 年，约 4 年)：2006 年全国能繁母猪的存栏量下降 3.6%，生猪存栏量同比下降 2.6%，传导至供应端并引起价格反弹，猪价开始上行，而蓝耳病开始爆发，大幅延缓了补栏速度，令价格加速上涨，叠加春节消费需求因素，由此带来生猪供应短缺，猪价上涨到 17.4 元/公斤，较 06 年 7 月 6.76元/公斤的低点上涨幅度达 157%。
　
　(2)第二轮周期(2010-2014 年，约 4 年或 2010.6-2015.3，约 5 年) 第二轮猪周期属于相对经典的猪周期，全国多地发生猪 O 型口蹄疫，但是影响较小，本轮周期的特点是下行期较长而上行期较短，价格主要受周期供需内因素推动。
　
　(3)第三轮周期(2014-2018 年，约 4年)本轮周期也是产能去化较为充分的一次加速散养户的退出，其中上行和下行周期基本一致。非瘟疫情干扰加之我国从 2014 年开始实施环保禁养政策，并着力提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场，生猪和能繁母猪存栏开始进入持续性的下降通道，价格在 2014 年 5 月见底以后一路上行到 2016 年 6 月，价格站上 21.2 元/公斤的高点，从最低点上涨的幅度达到了 103%。
　
　(4)第四轮周期(2018 年-至今)本轮猪肉价格受到非洲猪瘟、环保限产政策、猪周期内生上涨动能、规模化养殖、新冠疫情、粮食价格上涨等多重因素的影响，涨跌的速度快，波幅大，波动剧烈。周期最高点的 40.98 元/公斤，超过以往周期，此后在 2020 年价格重心虽有所回落，仍以远高于往年的价位高位宽幅震荡，振幅达到 280%以上。在 2021 年 1 月份，出现下行拐点，目前一直处于下行通道中。
　
　2.2 猪周期历次磨底及重要指标参考
　
　2.2.1 猪周期历次磨底
　
　回顾猪周期和历史价格不难发现，2006 年-2020 年三轮周期均出现两次以上的磨底，猪肉的需求也有季节性，一般 2-5 月为淡季也是价格低迷期，结合历年的周期来看，周期的底部往往发生在 Q2 附近。
　
　2.2.2 利润
　
　在猪周期中，当猪肉价格上涨利润有所提升时，生猪养殖行业积极性提高，会扩大生猪供给，供给增加造成肉价下跌，肉价下跌后生猪养殖企业及个体养殖者养殖积极性下降，加快淘汰母猪，导致生猪供给短缺，猪肉由此开始价格上涨。因此，只有养殖企业及个体养殖者经历了深度的亏损之后，能繁母猪去产能才能加速。能繁母猪存栏量的持续提升一般开始于养殖利润由负转正之后。
　
　我们对历次猪周期内的养殖利润进行分析，历次亏损期间均为几次探底时间，两者重合度较高。盈利的出现对应生猪价格的拉升，但新一轮上行周期的产生，不是一蹴而就，往往会有多次磨底，直到行业临近产能去化的边缘，此时意味着猪周期反转要到来。而在当前周期中，2021 年 6 月自繁自养开始亏损，目前持续到 10 月。从周数据来看，11 月的第 2 周自繁自养养殖利润扭亏为盈，但是考虑前期的盈利较大，产能并不能一次性出清。(报告来源：未来智库)
　

　2.2.3 能繁母猪存量与实际生猪产能
　
　根据农业农村部消息，2021 年 10 月末能繁母猪存栏 4348 万头，相当于正常保有量的 106%。根据生猪生产的时间周期来推算，当期的能繁母猪对应 10-11 个月后的猪价，并且呈现负相关，在没有外部其他不可抗力因素的影响下，叠加季节消费淡季等因素，我们预计 2022 年国内生猪行业仍处于供给过剩阶段仍将经历一段亏损期，明年或继续二次磨底来实现产能的进一步去化，Q2-Q3 或将迎来二次磨底。
　
　2.2.4 猪粮比价
　
　猪以粮食作为精饲料，粮价的高低直接影响猪的生产成本和收益。每轮猪周期底部猪价都会跌至成本线以下，猪粮比价跌至 5 左右往往猪价见底。从过去的几轮猪周期中，可发现猪粮比价与猪周期走势基本一致，每当猪粮比跌至 5 附近时，猪价也随之见底，养殖积极性下降，深度亏损加快淘汰母猪去产能进程加速，随后猪价会出现反转。不过每轮猪周期中，猪粮比有可能多次见底，因此，猪粮比价跌至 5 时可以起一定的参考作用。
　
　2.3 从供需看投资机会
　
　2.3.1 供需整体情况
　
　根据农业农村部数据显示，2021 年 10 月份规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 3023.45 万头，环比 20.5%，同比 110.9%，四季度随着猪肉的旺季到来，短期对猪肉消费会有所提振。
　
　2021 年下半年以来，能繁母猪的存栏量环比下降，深度亏损的养殖户会逐渐淘汰一些落后的产能，但是产能去化难度相比以往周期更大。若出现养殖户被迫宰杀高效能母猪去化产能，或者后备母猪无法即时投入生产等情况，则产能去化有望加速，而(1)2021 年 10-11 月猪价反弹刺激散户补栏，2021 年 10-11 月在冬季消费的刺激下，猪价开启了阶段性反弹，部分散户开始补栏，带动仔猪价格、二元母猪价格回升。若补栏行为持续，则产能去化幅度及速度可能变慢。(2)当前的猪价的反弹，以及春节临近伴随消费高峰的到来，养殖户去化的意愿或有所降低，去产能速度可能会放缓，周期也会被拉长。
　
　回顾猪周期和历史价格不难发现，2006 年-2020 年三轮周期均出现两次以上的磨底，猪肉的需求也有季节性，一般 2-5 月为淡季也是价格低迷期，结合历年的周期来看，周期的底部往往发生在 Q2-Q3 之间。基于上述分析，我们认为 21Q4 补栏+22Q2 消费淡季+产能持续释放，明年 Q2-Q3 猪价或迎二次探底。
　
　2.3.2 在风险低位期间布局优质养殖企业
　
　回顾历史可以发现，在一轮猪周期中，第一次探底和第二次探底都是好的布局时机，第一次探底后会有盈利，第二次探底为次优时间点，对比企业利润(以牧原股份为例)可以发现，在企业出现第一次探底亏损时，是比较好的买入时机，次优点为第二次深度亏损，去产能比较彻底后也意味着板块风险处于低位。受 21 年整体猪价下行趋势，养殖企业面临较大业绩压力以及资金压力。21Q3 均出现不同幅度的亏损，同时在生猪养殖企业资产负债率情况可以看出，整体负债率偏高，出现大幅度的上升。
　
　3.种业振兴政策加码，转基因商业化带来新机遇
　
　为打好种业翻身仗、推动我国向种业强国发展，十四五以来，中央对粮食安全和种业发展提出更高的要求，2021 年 7 月，中央全面深化改革委员会通过了《种业振兴行动方案》，这是我国种业历史上具有重要深远的意义。从国内种业现状出发，国内玉米种业经过供给侧改革去库存较为明显，需求端则由于饲用需求的增加带动市场对种子需求的提升，总体处于紧平衡状态，叠加农化等种植成本等价格支撑因素，玉米价格整体仍将维持高位运行。我们认为，转基因品种的商业化给行业带来变革性的影响和新的利润增长点，优势企业有望弯道超车。
　
　3.1 玉米供需处于紧平衡
　
　我国粮食仍然有薄弱的环节，在城镇化和居民消费结构不断升级的背景下，目前我国存在人多地少，人均耕地面积不足现象;粮食结构问题突出，2021 年玉米国内供需缺口较 2020 年有所缩小，其中在玉米的消费中，饲料占比高达 70%。种业的发展对保障国家粮食安全极其重要。
　
　2021 年国内玉米市场的供需缺口较 2020 年有所缩小，同时我国玉米现货价格维持在 2800 元/吨上下震荡。但考虑到库存仍处于低位且短时间内难以迅速回升，价格大幅下行驱动因素有限。需求方面，我国生猪存栏已恢复至非瘟前水平，行业产能去化仍需时间，预计供给峰值将出现在明年 Q1，且随着小麦、稻谷等替代品价格优势减弱，玉米饲用需求居高不下，玉米阶段性供需格局仍相对偏紧，我们预计 2022 年玉米价格仍处于高位震荡态势。
　
　3.2 玉米种子供需结构改善，周期有望好转
　
　供给端来看：(1)2017 年以来玉米持续去库存，库销比已经降至低位。 (2)我国杂交玉米制种面积、制种量连续四年均下滑，但需种量处于稳定状态(3)2021 年以来甘肃、新疆、宁夏西北制种基地受制种前期低温阴雨和后期高温天气影响导致减产。
　
　需求端来看：(1)由于生猪去产能不完全，存栏量仍然支撑玉米的饲用需求。(2)若 2022 年粮价持续高位运行，玉米需种量或将达到 11.5 亿公斤左右;预计 2022 年春季种子市场结束后玉米种子有效库存将降至 3 亿公斤(2016 年以来的最低点)，杂交玉米种子库存压力降进一步减轻。Q4 为传统种业旺季，种子提价预期或逐步兑现到经营端。同时由于去年部分优势品种已基本清库，头部企业及优势品种或率先提价。
　
　3.3 国际环境加大粮食市场的不确定性
　
　疫情在全球蔓延及自然灾害频发，全球农产品生产供应、贸易产业链都收到较大的冲击，部分国家为保证本国供应，采取对部分农产品以增税、限量等方式限制本国粮食出口，导致谷物市场的价格波动，全球大宗农产品价格不断上涨，粮食市场面临风险和不确定性明显增加，我国粮食安全引发担忧，而种业振兴则是实现粮食安全的核心。我国多次在中央一号文件中提及粮食安全的重要性，面对我们现存的人均耕地不足问题，党中央提出死守 18 亿亩耕地红线，全面落实基本农田特殊保护制度。而对于粮食结构矛盾，对外依存度高的特点，也提出将稻谷、小麦作为必保品种，稳定玉米生产。
　
　3.4 转基因商业化推进，行业迎来新机遇
　
　3.4.1 迎来政策蜜月期
　
　2021 年 11 月 12 日农业农村部网站发布《农业转基因生物安全评价管理办法》(征求意见稿)与《农业农村部关于修改部分种业规章的决定 (征求意见稿)》，对上述两项政策公开征求意见，包括对转基因品种申请审定等细项环节做出了详细的规定，基本完善转基因农作物商业化种植的流程和规则，加快转基因商业化的落地。
　
　3.4.2 转基因商业化未来可期
　
　转基因产品的开发壁垒高，研发周期耗时长，前期投研费用高的特点。当前我国玉米连续三年产不足需，库存处于低位，转基因玉米可以对抗草地贪夜蛾的威胁，当前我国已有四个玉米和三个大豆性状获批安全证书，后期商业化的推广，将推动整个行业二局发生变化，带来市场集中度的大幅提升。
　
　农业部修订的政策大大缩短了转基因应用时间，如果 2021 年底政策能够正式出台，按照流程来看 2022 年底就能够看到审定通过的转基因品种，转基因种子 2022 年底或 2023 年初就能销售。
　
　转基因玉米和大豆品种安全证书获得批准，将会结束我国多年来生物技术成果累累却不能开发应用的被动局面，有力提升粮食作物分子育种研究创新水平和产业化进程。(报告来源：未来智库)
　
　3.4.3 转基因市场前景广阔，优势公司有望弯道超车
　
　根据国际农业生物技术应用服务组织(ISAAA)2019 年 9 月发布的《2018 年全球生物技术/转基因作物商业化发展态势》报告显示，2018 年全球转基因作物种植面积再创新高，达到 1.917 亿公顷(28.76 亿亩)，是 1996 年转基因作物商业化以来的 113 倍。2018 年全球共有 26 个国家和地区种植转基因作物，其中，2019 年全球转基因种植面积大豆占比达 49%，其次为玉米、棉花、油菜。2019 年全球种植转基因作物面积中国排第 6，仅为 320 万公顷，不到美国(7150 万公顷)的 4.5%。
　
　中国转基因市场前景广阔。转基因种子的盈利来源于种子的溢价和专利费，因为转基因种子对抗虫害、抗草都有明显的优势，从而提高了单产效率，在我国草地贪夜蛾是玉米面临的主要虫害，我国自主研发的转基因玉米对 1—4 龄草地贪夜蛾幼虫均具有很好的防控效果。此外，转基因有自己的专利，以往种子企业不易认定抄袭，如今只需要试纸测试便可知侵权与否，有利于重塑行业格局。
　
　转基因商业化会带来利润的增厚，以美国为例，转基因种子的价格的相对于普通种子，它的提价范围在 25%到 50%。可以粗略的推算，2019 年，我们国内的玉米种子市场是单纯的 247 亿，然后根据这样一个提价幅度我们算出来说至少会增厚 61.75 到 123 亿。政策蜜月期叠加当前杂交玉米种子库存去化、供需格局逐步改善，种子涨价可期，另一方面，未来转基因商业化落地或有望推动行业扩容，且竞争格局或明显头部化。
　
　精选报告来源：【未来智库】

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