上市猪企频定增：规模化拉长猪周期
来源：证券市场周刊 2023-12-12 13:44:28| 查看：
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在规模猪企重资产扩张下，资本对猪周期削峰填谷，拉长猪周期。
在抛出了逾73亿元定增后，新希望股价收盘下跌了8.8%。当下本就处于猪周期底部，此次融资方案的推出进一步加深了投资者对周期底部拉长的担忧。
距离上一轮猪周期已经过去近3年时间，猪价仍在底部徘徊，能繁母猪存栏量也没有多少下降，周期底部似乎比以往持续的时间更长久。2023年前三季度，上市猪企全部亏损，即便是龙头也未能幸免。
本轮猪周期的显著特征是规模化猪企的崛起。由于有了大量资本参与，规模猪企相对散户养殖而言去产能变得困难。在周期底部，规模猪企能通过各种途径融资储备“余粮”，蚕食散户退出的市场，因此有了资本的“削峰填谷”，猪周期拉长了。
定增储粮
12月1日晚，新希望发布定增预案，公司计划募资73.5亿元。其中，36.46亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目，15亿元收购控股子公司少数股权，22.04亿元偿还银行债务。
其中，猪场建设项目“相关备案、环评(如需)等事项尚未办理完毕”。收购控股子公司少数股权方面，包括10亿元收购山东新希望六和集团有限公司剩余9.26%股份，交易对方为交银金融资产投资有限公司，该公司由交通银行100%持有，2021年12月入股并于2022年3月完成，入股不到两年;计划5亿元收购的徐闻新好农牧有限公司18.32%股份由建设银行全资控股的建信金融资产投资有限公司持有，2020年最后一天建行完成入股，接近3年后也要退出了。
在短期偿债压力下，新希望选择收购金融机构手中的少数股东股份。截至2023年三季度末，新希望账面现金不到120亿元，而短期借款就超过了160亿元，一年内到期的非流动负债超过150亿元，两者合计逾310亿元。“短期偿债压力较大”，新希望表示。
存在资金需求的并非新希望一家。新希望定增前10天，天邦食品也发布定增公告，计划募资27.2亿元用于数智化猪场升级和补充流动资金项目，且天邦食品已经完成了对数智化猪场升级项目涉及的26个自有母猪场升级项目备案。
2023年三季度末，天邦食品的货币资金不到7亿元，公司短期借款和一年内到期的非流动负债合计接近40亿元，资产负债率87.03%。在上市猪企中，货币资金能够覆盖短期借款的猪企屈指可数。
猪企资金普遍承压的原因在于猪周期底部在拉长。在规模猪企逐渐成长壮大后，产能退出变得愈发困难。在周期底部，规模猪企并没有主动选择去产能，而是筹集资金为企业过冬储备更多口粮。
拉长的周期
2021年年初，全国外三元生猪价格还在36元/公斤上下，之后一路下行至9月底的10元/公斤左右。虽然在2022年二至三季度猪价也有过一波上涨，但只是反弹。进入2023年以后，外三元生猪价格基本在15元/公斤附近波动，长时间难以走出价格底部。
猪价低迷造成猪企纷纷陷入亏损，成本控制较好的牧原股份在日前接受调研时就表示，2023年1-9月，公司完全养殖成本平均为15元/公斤。新希望则表示，2023年一季度，公司完全成本平均为17.4元/公斤，11月份降到了15.6元/公斤左右。
价格低迷正是产能出清的机会，但各大猪企非但没有减少出栏而且还在增加。2022年新希望生猪出栏数达到1462万头，跻身全国第三。公司在定增公告后接受调研时表示，2023全年出栏大概在1700万头左右;生猪上游的能繁母猪方面，2023年年初公司表示有大约90万头，12月份调研中介绍当前存栏82万头。
2022年，牧原股份出栏生猪6120.1万头。2023年前10个月，公司已经销售生猪5188.9万头，公司计划全年出栏生猪6500万-7100万头。
从整个行业产量来看，2023年前三季度，全国生猪出栏5.37亿头，同比增长3.3%，而且逐季增加。产能上，截至2023年10月底，全国能繁母猪为4210万头，较2022年年底的4390万头降幅并不明显。
猪价跌破成本，规模猪企纷纷陷入亏损，但产能却迟迟难以退出，养猪行业正在告别过去“小公司、大市场”的特点，重金投入的规模猪企正在成为市场主导力量，中国生猪养殖规模化率从2017年的46.9%提升至2022年的65.1%。
相较于散户养殖，在周期底部，资金更为丰厚的规模化猪企有更高抵御风险的能力，也能忍受暂时的亏损。规模化猪企甚至可以凭借丰富的融资渠道，可以在行业亏损时逆势扩张，散户或者中小猪企则逐步退出。在这个过程中，猪周期无形中被拉长了。
在规模猪企重金投入下，养猪已成为资金密集型产业。根据东兴证券的统计，18家A股上市猪企资本开支在2019年开始加速，之前两年都接近290亿元，2019年达到483亿元，2020年为1437亿元，达到峰值。之后的2021年和2022年降至974亿元和494亿元，即2022年已回落至2019年水平。2023年前三季度，18家猪企的资本开支合计为318亿元。
2019-2022年，18家A股上市猪企资本开支合计达到了3388亿元，将2023年前三季度计算在内，资本开支已经超过3700亿元。资本的密集涌入冲击了原有的养殖格局。2019年8家养猪企业合计出栏4500万头，占全国生猪总出栏量的8.27%，还不到一成;2022年前10猪企合计出栏1.42亿头，占全国生猪总出栏量的份额为20.28%，仅牧原股份一家就超过了6000万头，占比接近10%。
早在2023年年初，券商等机构就看好猪周期底部的布局机会，产能去化频频提及。一年时间过去，周期仍未启动，产能去化也未完成。那么，在行业现金流较为紧张的背景下，持续低迷的猪价会否成为“压死骆驼的最后一根稻草”，从而完成市场预期的产能去化呢?
磨底仍继续
国泰君安指出，受多地抛售、需求相对低迷影响，猪价持续低预期，但产能去化会持续加速;行业整体资产负债表继续恶化，去产能会比市场想象的更有韧性。
华创证券也指出，2023年以来行业产能去化趋势与猪价持续背离：上半年持续深度亏损，但能繁去化缓慢，远低于2021年亏损时产能去化速度;下半年旺季价格反弹，产能去化却有加速趋势。
从实际情况看，反复提及的产能去化问题并没有得到有效解决。目前，农业农村部多次强调确保能繁母猪存栏量保持在4100万头左右。10月能繁母猪为4210万头，超过政策目标。
需要指出的是，在2023年中制定的新生猪产能调控实施方案中，将能繁母猪存栏量调整为3900万头，比原先的4100万头的平衡线减少了200万头。彼时方案还是征求意见稿，最终政策等发布后才确定。
截至2023年10月，能繁母猪较2022年年底的4390万头减少了180万头，较政府目标仍有110万头的差距。即使降低至4100万头，能繁母猪减产直至影响生猪出栏，还有数月甚至近一年时间，能繁母猪对最终产能的影响需要的时间更长。
实际上，从2021年以来，全国能繁母猪存栏量基本都在4200万头以上，要高于政府部门制定的合理目标。能繁母猪居高不下，养猪企业PSY即每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数又不断增长，产能去化谈何容易。
农业农村部表示，能繁母猪虽小有回调，但母猪生产效率提升明显和猪肉消费增长不及预期，生猪产能仍高于合理水平。
不仅如此，早在10月份的新闻发布会上，农业农村部就已经明确指出，2023年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，将在未来6个月内陆续出栏，预示着从现在开始的半年内猪肉市场供应较为充足。
2024年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加“两碰头”，养猪亏损程度甚至可能重于2023年同期，农业农村部表示。
华创证券虽然看好去产能机会，但也指出，短期看供给在偏多的基础上仍在稳定增加，9月全国规模场中大猪存栏同比增长6.3%，环比增长2.4%，这意味着11月前后市场供应将持续增加，旺季猪价恐难以大幅上涨。
同时2023年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，处于近年来高位;且2024年上半年为消费淡季，华创证券认为2024年上半年行业亏损程度或大于2023年同期，猪价弱预期下产能或持续去化至2024年上半年。
“这次猪周期底部时间较长。”新希望集团董事长刘永好在公司定增后的公开活动上如是表示。
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