国内豆粕有望开启新一轮下跌！

元旦后国内豆粕冲高回落，其中连粕05合约从2625一线反弹至2715元/吨，截止1月11日价格回落至2628元/吨，我们认为豆粕上涨主要是美豆反弹及节后下游补库导致，但由于需求预期较差，美豆上涨动能衰竭，豆粕价格又回到年初位置。从这波回落走势看，市场投机空头控盘严重，盘面增仓下行，结合市场基本面因素分析，我们认为豆粕开启新一轮下跌走势概率较大，具体分析如下。

美豆出口前景依旧艰难

由于兑现中美和谈预期，美豆反弹至930美分附近后开始回落，我们认为美豆短期未能突破930美分重要压力关口原因是市场缺乏中国新增进口，美豆高企库存难消化。从出口数据看，即使加上近期500万吨中国储备采购量，截止目前美豆2018/19年度出口装船量仍较去年落后1100万吨左右，超过美国农业部下调2018/19年度出口预估624万吨，美豆库存仍存在上调空间。于此同时，因巴西新季大豆陆续上市，挤压美豆出口时间，全球大豆出口市场竞争激烈，价格反弹受限，美豆有望再度回靠860美分成本线附近，按当前美豆910美分计算约有5.5%的调整幅度，那么国内连粕05合约保守回调可看到2490附近。

油厂胀库压力仍需释放

在春节前油厂大面积检修概率偏低，除开因元旦节导致1月第一周157万吨压榨量，后面周度大豆压榨量将回到165万吨，豆粕供应端仍显充裕，然而今年非洲猪瘟持续，下游补栏下降明显令豆粕需求不佳，沿海豆粕库存攀升至123万吨，较去年同期89万吨增长38%，周比增9%，胀库压力仍需释放。面对基本面偏空的豆粕市场，油厂有挺价的心，但无挺价的力，挺价意愿或将转向到豆油上。

买油卖粕套利有望加强

1月以来我们看到国内豆油市场资金流入明显，推动价格反弹走高，技术上主力合约站上60日均线，反弹力度大于美豆，这波上涨肯定不是原料推动，那么原因是啥？我们认为主要原因是：豆油经过两年以来的下跌行情并长时间维持低位窄幅震荡，市场对于高库存事实已充分反映；此外由于今年非洲猪瘟叠加饲料配方调整，大豆压榨需求下降，豆油新增供应被动收紧，预期豆油库存增长下降，市场或将迎来拐点，并存在库存下降预期；最后，市场上还未入场投机者抄底意愿增强，这些因素导致市场对豆油基本面认识发生转换，未来不太看跌豆油已经是共识。豆粕方面由于近日中国取消澳洲菜籽菜粕的进口关税，粕价利空，潜在杂粕进口量增大，加上本年度巴西大豆提前上市，进口大豆供应宽松，豆粕表现基本较差，油厂挺油意愿增强，使得油粕比进一步抬升，将刺激市场投机性买油卖粕套利的跟进。

短期人民币升值或将加速

自中美领导人在阿根廷G20峰值上会晤以来，市场对中美贸易和谈走向较为乐观，人民币升值预期增强，我们看到人民币汇率11月30日在6.9604见顶，1月7日中美贸易磋商顺利，汇率再度快速下滑，由6.8807快速升值至6.7627，升值幅度达到1.72%。由于1月底中美将再次进行贸易具体磋商，加上近期美国经济前景悲观，以及美国和墨西哥边境问题仍悬而未决，市场避险情绪增大，美元指数破位后有望加速回落，增强了人民币升值预期，使得豆粕成本继续下移。

综合以上利空因素，笔者认为豆粕市场近期易跌难涨，结合技术面看，连粕05合约增仓下行，量价配合理想，均线空头压制，若有效突破2620支撑位，将开启加速下跌通道，建议投资者可逢高沽空操作，对于贸易商可延后基差点价时间，对于油厂可以提前扩大销售基差合同销售，并及时在盘面上锁定压榨利润。

春节将至 豆粕上涨还有希望吗？

元旦过后，连粕期价先扬后抑，经历了上周的三连阳态势后，本周一路下跌。周五豆粕主力M1905合约报收于2628，跌45，跌幅1.68%。主要因CBOT大豆主力03合约大幅下跌，美豆库存高位且中美磋商后并未出现市场预期的立即采购美豆。虽然春节临近，但是受非洲猪瘟的影响，下游需求减弱，中下游企业采购情绪低迷，现货价格随盘下调。在供应充足需求不振的格局下，豆粕上行压力加大，后市能否柳暗花明呢？

虽然1月USDA供需报告还未公布，但是从上月公布的2600万吨来看，美豆期末库存仍居高位。中美重启贸易磋商后，市场期待的中国持续进口美豆的预测落空。据美国农业部(USDA)周一公布的数据显示，截至1月3日当周，美国18/19年度大豆出口检验量为15,503,379万吨，上一年度同期出口检验量为27,045,782万吨，减少42.67%，出口进度大幅度落后于去年同期。目前早播巴西豆开始收割上市，与其形成竞争局面，加大美豆出口压力，预计后期会继续下调总产量的可能，但是全球大豆供应宽松格局依旧。

南美方面，未来72小时，巴西南部巴西中西部一带有降水，但降水预期有限，干燥或仍成为大豆生产的主要负面影响。不过巴西官方预期的18/19年度大豆产量仅下调130吨至1.188亿吨，依然处于较高水平。阿根廷中北部产区天气总体晴朗干燥，北部降水仍相对突出，土壤过湿产区可能造成一定影响。目前阿根廷大豆播种接近尾声，接下来持续关注南美天气和作物生长情况。

国内供应方面，据我的农产品网统计，1月大豆到港预计为583万吨，大豆到港数量庞大，中下游企业采购情绪不高，提货速度缓慢，豆粕库存持续增加，部分油厂因胀库停机。截止到19年第1周，全国110家主要油厂大豆库存、豆粕库存及未执行合同均上升。其中大豆库存584.35万吨，较去年同期增加143.48万吨。豆粕库存为124.4万吨，比去年同期增加39.91万吨。由此可见国内大豆供应充足，另外人民币升值及市场传言中国将放开进口美国DDGS等因素增加国内豆粕市场压力。

需求端方面，非洲猪瘟持续发酵蔓延，对豆粕需求造成极大的打击。据我的农产品网统计，19年第2周全国油厂豆粕现货成交为72.18万吨，远月成交0.6万吨，中下游企业一直保持着随采随用节奏。本想依靠春节备货刺激需求，提振价格。但是“猪”事不断，补栏减弱，且养殖企业等待猪肉涨价无望，或将集中出栏，两广地区水产陆续关停，对下游需求无疑是雪上加霜。

综上所述：中美贸易磋商结果尚未明确公布，近期是否会继续购买美豆还是未知。即便结果利好美豆，但是在美豆高库存及巴西豆高预估产量格局下，料上行空间有限。国内连粕方面，在1月份大豆和豆粕库存供应相对充足及下游需求不振局面下，上行压力加大，料继续维持低位震荡。

重点剖析一下豆粕的前景

说到豆粕，很多人第一时间想贸易战谈判，巴西干旱等那些供给端的事情，现在想想，这些炒作是不是不管用了，因为需求端出了大问题：非洲猪瘟。

说到非洲猪瘟，很多研究的同行会反对我，农业部门发布的生猪存栏没有减少很多啊，至于对需求产生那么大的影响吗？那我估计你是看新闻联播看多了，这种数据还信，非洲猪瘟到目前国内也就百起疫情，而这些疫情大多数是捂不住了才被捅出来，各种隐而不发的疫情数不胜数，加上各个地方部门不作为，有疫情掩埋了之，甚至善后理赔都没有，下面养殖户更不愿意上报了，这样例子多了个别地方严重到令人发指，当然，目前疫情严重的还是个别区域，并未到全面爆发的地步，但是，需求端的影响已经出来了。

从这些天的油粕库存来看，同样是备货期，豆油库存下降，成交量节节攀升，而豆粕在备货期总库存依然继续增加，可见需求之弱，至于说现在个别油厂提货困难，提货困难并不代表没有货，这个一定 要清楚，虽然个别区域成交比较好，但是大趋势来说仍然供大于求。

至于供给端，不管美豆进口不进口，巴西大豆二月底就要装运了，而且即使美豆炒作，国内利好也会更加多的叠加到豆油，而非豆粕，后面随着非洲猪瘟的 蔓延，豆粕需求将进一步下滑，美豆上涨=豆粕上涨的时代也将终结。

更为麻烦的是，非洲猪瘟是长期性的，很难被消灭，整个防疫工作都是很被动的，如果到了明年梅雨季节，扩散将更加凶猛，而非洲猪瘟疫苗虽然美国研制出来了，不说现在中美关系不好，就疫苗研制出来到量产也需时间。从历史角度看，非洲猪瘟假如来个十年八年的，整个饲料行业都将洗牌，目前来看，玉米已经被拖累下来了。

期货方面，05合约豆粕中粮席位用了16万手的多单也仅仅撑了10天而已，假如中粮的 多转空套保，那么期货更好不了。

当然，很多东西即是挑战也是机遇，假如防疫工作做到位，后期生猪存栏大幅度降低的时候，猪肉也将大幅度上涨，对于养殖行业如果能度过这段难关，后面也将受益。而做饲料行业的则需要及时防范饲料价格的价格下跌，利用期货套保工具对冲风险。