跌跌不休”何时了：猪周期拐点判断及对CPI的影响

来源：粤开证券 2021-11-23 21:55:56| 查看：次

　　猪贵伤民，猪贱伤农。今年以来猪价持续下跌，养殖户陷入大面积亏损状态。
　　
　　随后中央紧急启动第二轮收储，以及临近年底和春节的提前储备带来的需求拉动，猪肉价格迎来短期回暖。近年来猪价为何总是大起大落?本次反弹是猪肉价格企稳的信号吗?第五轮猪周期何时启动?本文着重回答以上问题。
　　
　　一、什么是猪周期?
　　
　　猪周期是指猪肉价格呈周期性变化的经济现象，本质是猪肉供需变动带来的价格波动。猪周期的一般运行轨迹：猪价上涨——养殖户积极补栏—生猪供过于求——猪价下跌——淘汰能繁母猪——猪肉供应减少——猪肉冲回上涨。循环往复，形成了所谓的“猪周期”。这种价格的波动是市场经济规律在起作用，但是波动的幅度会对居民生活、农业生产者产生冲击，市场主体期待的是相对平稳而非大起大落的周期。
　　
　　猪的生产周期决定了一轮完整的猪周期历时3~4 年。能繁母猪决定了生猪的产能，从能繁母猪补栏到影响猪肉价格一般需要10~14 个月，因此一轮猪周期大概需要3~4 年。由于猪的生产周期具有特定的自然生长规律，不以人的意志为转移，因此“猪周期”时长较为稳定，但价格波幅不定。
　　
　　二、近年来猪肉价格为何大起大落?主要受到供给端冲击猪周期的本质是供需关系，我国猪肉需求端总体稳定，季节性波动仅对猪肉供需产生小幅扰动。长期来看，猪肉需求主要受到居民收入水平、人口增长、饮食偏好等因素的影响，总体趋于稳定。我国猪肉年消费量稳定在5500 万吨左右，人均年消费量保持在40 千克左右。在一年之内，受节假日和气候的影响，猪价在12 月至次年2 月、7-9 月往往趋于上涨。
　　
　　影响猪价的关键在供给，我国以散户养殖为主体的环境放大了价格的波动性。
　　
　　当前国内生猪产能仍由散户主导，追涨杀跌，容易造成猪肉价格大起大落。
　　
　　截至2019 年我国50 头以下的养殖户占比仍然高达94.3%，500 头以上的规模化养殖户占比仅有0.7%。此外，猪周期运行过程中容易受到重大疫病、环保限产等外生冲击，在一定程度上放大了价格的波动性。
　　
　　自2006 年以来，我国大致经历了四轮猪周期。主要有以下三个特征：一是一轮完整的猪周期价格下行时间略长于上行时间。原因在于当猪肉价格下跌，养殖户并不会立即退出，只有陷入深度亏损时，养殖户才被迫退出市场，因此每轮周期末端存在较长的磨底期。二是重大疫病会加剧猪周期的波动幅度，特别是在2019年2月启动的超级猪周期中，非洲猪瘟是重要的推动因素之一。
　　
　　三是在每轮猪周期的顶部或底部，中央会启动冷冻猪肉投放或收储，对猪周期进行平抑，但效果有限且难以持续。
　　
　　三、新一轮猪周期的启动信号已出现：三个观察一是猪粮比持续低于盈亏平衡点，生猪养殖利润已陷入深度亏损。养殖利润是决定生猪供给的核心因素，一般领先猪肉价格变化半个周期左右。自5 月 14 日起，22 省市猪粮比一直盈亏平衡点之下运行，9 月15 日我国生猪养殖预期盈利降至-715.8 元/头，导致养殖户出现大面积亏损。
　　
　　二是能繁母猪存栏决定生猪的产能，已开启向下拐点。根据农业部数据，2021年7 月我国能繁母猪存栏量环比回落0.5%，结束了连续21 个月的增长，8月降幅进一步扩大至0.9%，标志着这一轮能繁母猪的去化进程已开启。上市公司生猪养殖更具前瞻性，其产能去化在年初就已经开始。以牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技四家上市公司为例，4 家企业生物性资产合计值从年初开始逐季下降，一季度、二季度、三季度环比分别为-3.7%、-4.6%和-10.5%。
　　
　　三是当前生猪存栏创历史新高，新一轮去栏迫在眉睫。在2019 年2 月启动的超级猪周期下，这一轮养殖户的补栏幅度和速度大幅高于以往，导致了今年以来生猪存栏量持续处于高位，猪肉价格持续下跌。截至今年三季度生猪存栏量达到4.4 亿头，是2014 以来同期最高水平。
　　
　　四、未来展望：短期仍处于磨底状态，或在2022 年下半年迎来拐点近期猪肉价格回升主要受蔬菜价格太高导致的替代效应、居民储备腊肉腊肠的需求上升、以及中央第二轮收储等短期因素的带动，没有改变生猪市场供过于求的本质，不具备可持续性。猪肉价格短期仍处于磨底状态，预计在2022年下半年迎来本轮周期拐点。
　　
　　按照猪周期的价格变化规律，我们预计今年四季度至明年上半年猪肉价格将在22 元/千克左右保持震荡，后续猪肉价格变动三种情形：中性情形下，在2022 年年底上涨至30 元/千克左右，对CPI 同比的拉动达到0.7 个百分点;乐观情形下，2022 年年底猪肉价格上涨至35 元/千克左右，对CPI 同比的拉动达到1.2 个百分点;悲观情形下，明年年底上涨至26 元/千克，对CPI 同比的拉动为0.4 个百分点。
　　
　　警惕猪周期重启后居民生活成本提高、滞胀风险上升。一方面，2022 年PPI或持续向CPI 传导、猪周期触底回升，叠加CPI 低基数等因素，CPI 同比有突破3%的可能。物价压力可能凸显，或在明年下半年对货币政策形成制约。
　　
　　另一方面，当前我国居民边际消费倾向仍未回到疫情前水平，餐饮、旅游等部分行业的部分就业人员收入仍未根本性改善。同时未来出口有下行压力，就业压力或增大，有必要未雨绸缪继续兜牢民生社保底线，适当提高对中低收入人群补贴，避免物价上涨带来的冲击。
　　
　　风险提示：重大疫情爆发、下游消费恢复不及预期
　　
　　文章来源：粤开证券

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