生猪现实压力仍存 关注远期潜在机会
来源：国信期货 2022-04-08 09:15:13| 查看：
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主要结论
从供应来看，根据前期仔猪出生情况及季节性规律，二季度生猪出栏预计较一季度环比有所减少，但由于前推10个月的能繁母猪正是处于高位，预计整体出栏量依然维持在较高水平。而从需求来看，二季度是传统的消费淡季，而近期新冠疫情在国内各地呈现抬头之势，预计其对消费的负面影响会延续到二季度。
因此，在整体供应依然较高，而需求疲弱的背景下，预计二季度生猪现货价格仍然承压。不过目前价格已经处于绝对低位，行业养殖利润亏损严重，且国家冻猪肉收储频繁出手，无论从养殖户扛价还是屠宰企业逢低做冻品库存角度，价格继续下行的抵抗力也在加大。对于期货而言，当前仍然面临着现实压力与预期向好的撕裂，这反映到盘面商品曲线上就是陡峭的正向结构。
而从各合约的具体价格来看，5、7月仍处于成本线之下，而9月及之后合约转为盈利，市场隐含的意义就是行业将延续亏损周期、加大去产能力度以实现再平衡，这也意味着本轮熊市底部的累计亏损时长将超过前几轮熊市底部。考虑到本轮熊市底部的亏损幅度及目前仍然坚挺的饲料成本，我们倾向于认为目前盘面对生猪市场的过剩已经有了较为充分的交易，后期更应该关注产能是否超预期去化带来的向上的弹性。操作上，5月震荡偏弱对待。7、9月中线关注潜在的逢低买入机会。
第一部分、行情回顾
2022年一季度，国内生猪现货价格呈现单边下行的走势，基准地河南地区现货价1月初尚维持在16元/公斤以上，而到3月上旬时则跌破12元/公斤，之后小幅反弹。生猪期货总现货亦是跟随现货走弱，近月3月合约在年初贴水现货，主要反映春节之后的淡季因素影响，但由于实际现货跌幅较大，期货亦出现一定的下跌。5月合约在初期相对抗跌，主要是市场之前认为5月供应可能有一定的改善，因而一度在成本线之上表现出较强的支撑，但随着时间推移，则市场对供应压力减轻的预期逐步落空，5月合约在3月亦开始走弱。此外，根据交易所早期的公告，LH2205合约开始，将增加四川地区交割库，而按照之前交易所给出的方案，四川地区将升水1500元。而实际上目前四川地区现货价与河南等地相差不多，这意味着一旦四川地区增加交割库，将刺激四川地区的交割积极性，这也加大了5月合约的下行压力。
第二部分、生猪产业动态
01能繁母猪存栏继续下降
农业部最新数据显示，截至2022年2月末，全国能繁母猪存栏量4268万头，环比下降0.51%，较2021年6月的高点4564万头缩减了6.5%。从能繁母猪的存栏结构来看，2021年以来，养殖利润快速恶化，仔猪价格亦维持在低位，在三季度收尾时，甚至达到200元左右低点，仔猪价格的大幅下降加快了能繁母猪存栏结构的调整，养殖端加快淘汰三元母猪的节奏，导致三元母猪的占比连续减少，二元母猪占比上升，整体结构继续改善。根据涌益咨询的统计，截至2月底，全国样本点的二元母猪与三元母猪的占比分别为88%和12%，基本回到正常水平。从能繁母猪淘汰量来看，2021年9月以来，样本企业能繁母猪淘汰量大幅上升，11月以来虽然有所下降，但仍处于高位；此外，后备母猪销量在2021年7-9月处于极低水平，10月之后随着猪价的反弹而有所提升，但同比也处于低位区间，这表明在整体猪价回到低位区间，且行业预期变得不再乐观时，养殖端在加速对产能的去化，同时对新产能投入也变得相对谨慎。因此，整体来看，后期产能仍维持缓慢去化的格局。
02二季度出栏压力仍然较高
根据统计局统计四季度国内生猪出栏量在1.79亿头，较上年同期增加8.6%，比三季度增速减少21个百分点。根据农业部统计，1月、2月全国生猪出栏量同比增长为别23.6%和8.2%，结合3月份高频的屠宰情况，预计2022年一季度出栏量将达到19700万头左右，同比增加14%左右。对于2022年二季度来说，根据猪协对规模养殖场的统计，全国仔猪出生在2021年8、9月达到高点，之后环比减少，按时间推算，对应于2022年2、3月商品猪出栏达到高点，之后有环比改善可能。
从存栏结构来看，根据商业机构的样本调研，截至2月底80公斤以上、50-80公斤及50公斤以下的生猪存栏环比、同比都处于下降状态。考虑到目前整体压栏情况并不严重，后期主流还是正常体重出栏，那么，80公斤以上猪大致对应1个月后出栏，50-80公斤的猪大致对应2个月后的存栏，50公斤以下对应3个月后的出栏，由此大致推断，二季度出栏的压力或许并不如由能繁母猪存栏滞后10个月所推算的那样大。
从季节性来看，由于二季度往往对应于传统的消费淡季，部分养殖户亦会根据需求预期作出生产方面的调整，历史上二季度出栏往往也都会比较一季度有缩减，因此，预计本年二季度生猪出栏量环比同样以下降为主。但从生猪生长周期来看，二季度出栏肉猪与2021年5-7月的能繁母猪存栏有较高的关系，根据农业农村部统计，能繁母猪存栏在2021年6月见到高点，7月开始减少，但整体减幅不大，意味着二季度出栏潜力依然较大，即出栏压力仍然较高。
03屠宰量同比增加明显
根据样本监测，3月前半段国内生猪屠宰企业屠宰量持续上升，进入月中后大致维持平衡状态。从历史同期对比来看，2022年2月生猪屠宰量较20、21年同期均有明显的增加，3月的屠宰量同比亦同样实现较大的增长幅度。结合生猪的屠宰毛利来看，2月以来随着节后需求的减弱，整体屠宰利润有明显的收缩，3月继续保持收缩状态，但相较于20、21年同期仍处于略高的水平。结合屠宰量及毛利变化情况，屠宰量的上升更多由供应驱动，这也侧面验证的国内能繁母猪存栏处于较高的水平、国内供应整体处于过剩状态的判断。
04关税提升进口猪肉减少
根据2021年12月15日国务院关税税则委员会发布的《关于2022年关税调整方案的通知》，自2022年1月1日起，对猪肉等商品取消进口暂定税率，恢复执行最惠国税率，意味着猪肉进口关税将由非瘟后的8%提高至12%，将会对进口猪肉数量形成抑制。根据海关统计，2022年1-2月中国进口猪肉总量为34万吨，同比上年的70万吨下降52%，猪肉及杂碎进口合计45万吨，同比上年的89万吨的下降50%。从冻肉库存量来看，截至3月24日，全国冻品库容使用率为17.95%，较3月初有一定回升，反映了节后终端需求偏弱，屠宰企业开始被动做库存。
05消费季节性爬升但恢复力度偏弱
从整体餐饮消费来看，根据统计局的社会消费品零售额的餐饮消费来看，2021年1-2月，国内餐饮消费额同比增速在8.9%%，三年复合增长率为1.5%。根据农业农村部重点批发市场统计数据，1-2月监控的重点批发市场白条猪成交量分别9.7万吨和4.8万吨，合计14.5万吨，同比增增加7.6%，同比上年的12.3万吨增加17.8%。从高频的批发市场日度上市交易量来看，2月以来，北京主要批发市场成交量自春节期间的低位逐步回升，但回升斜率略低于2019年，3月基本平稳，但明显低于2019年，表明国内疫情散发对消费的压制仍然存在。
06养殖利润继续亏损，盘面对底部持续亏损时长定价较为充分
根据博亚和讯测算，1月以来，在猪价的连续回落下，国内自繁自养及外购仔猪育肥利润再度恶化，截至3月下旬，全国外购仔猪理论养殖利润降至-258元/头，自繁自养生猪理论养殖利润为-547元/头。对于未来而言，以目前仔猪价格400元/头，饲料3.6-3.7元/公斤计算，育肥至120公斤出栏成本在15-15.5元/公斤之间，自繁自养出栏成本在16元的附近。目前盘面来看，5、7月都低于成本，9月之后合约高于成本。
从利润周期波动来看，2013年-2015年生猪市场的低位区间，养殖利润亏损时长累计近10个月，因亏损幅度相对较小，且中间数次阶段性出现利润，导致行业去产能速度较慢。2018年的低位区间，养殖利润亏损时长在7个月左右，其间因为非瘟影响，行业经历了一轮快速且极端的去产能，导致亏损时间持续相对较短。2021到2022年以来的低位区间，生猪市场累计亏损时间已经接近9个月。而按照目前盘面期货合约的定价，LH2207仍处于成本线之下，这意味着期货市场隐含的本轮生猪周期低位区间的亏损将至少延续到7月，其累计亏损时长将达到13个月之久。
然而，行业是否真的如当前市场预期那样需要如此长时的亏损才能实现产能出清？考虑到本轮的亏损幅度明显高于前几轮及能繁母猪已经较高点去化了6.5%的事实，我们认为当前市场已经对本轮熊市周期的底部及亏损时长已经有充分的定价，未来价格对利多因素的弹性将高于利空因素。
第三部分、结论及行情展望
从供应来看，根据前期仔猪出生情况及季节性规律，二季度生猪出栏预计较一季度环比有所减少，但由于前推10个月的能繁母猪正是处于高位，预计整体出栏量依然维持在较高水平。而从需求来看，二季度是传统的消费淡季，而近期新冠疫情在国内各地呈现抬头之势，预计其对消费的负面影响会延续到二季度。因此，在整体供应依然较高，而需求疲弱的背景下，预计二季度生猪现货价格仍然承压。不过目前价格已经处于绝对低位，行业养殖利润亏损严重，且国家冻猪肉收储频繁出手，无论从养殖户扛价还是屠宰企业逢低做冻品库存角度，价格继续下行的抵抗力也在加大。
对于期货而言，当前仍然面临着现实压力与预期向好的撕裂，这反映到盘面商品曲线上就是陡峭的正向结构。而从各合约的具体价格来看，5、7月仍处于成本线之下，而9月及之后合约转为盈利，市场隐含的意义就是行业将延续亏损周期、加大去产能力度以实现再平衡，这也意味着本轮熊市底部的累计亏损时长将超过前几轮熊市底部。考虑到本轮熊市底部的亏损幅度及目前仍然坚挺的饲料成本，我们倾向于认为目前盘面对生猪市场的过剩已经有了较为充分的交易，后期更应该关注产能是否超预期去化带来的向上的弹性。操作上，5月震荡偏弱对待。7、9月中线关注潜在的逢低买入机会。
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