“猪周期”将出现第四个“亏损底”？机构：拐点或在明年出现

来源：新浪基金 2023-12-27 09:39:57| 查看：次

　　年末，猪肉已进入传统消费旺季，但猪价却持续低迷。

　　商务部监测数据显示，2023年12第3周商务部监测全国白条猪批发均价为20.02元/公斤，环比上涨0.20%。

　　拉长来看，猪价已经跌入了历史底部区间。受此影响，上市猪企很有可能迎来今年连续第四个季度的亏损，出现生猪养殖产业中罕见的“亏年”现象。

　　“猪周期”将迎史上首次“第四个亏损底”?

　　根据山西证券统计，2006年以来，我国生猪行业经历了4轮猪周期——

　　第一轮：2006年5月-2010年3月，周期时长46个月;

　　第二轮：2010年3月-2015年3月，周期时长60个月;

　　第三轮：2015年3月-2019年2月，周期时长47个月。

　　前3轮周期的持续时间均在46个月以上，且亏损底为2-3个。

　　第四轮：始于2019年2月，当前正处于本轮周期筑底、磨底阶段的第3个亏损期(2021、2022、2023年)。相比前几轮周期，行业亏损的深度和时间长度有明显的扩大。

　　这一轮下行周期为何如此漫长，或者换个问法，为什么去产能变慢了?

　　对此，山西证券解释指出，过去个体小养殖户的出栏占比相对较高，这一群体拥有其他非养殖来源、资本约束小，因此在猪价下行并进入亏损阶段时，很容易压缩产能和减少产量，甚至是停产或彻底退出。

　　随着规模化进程的推进，大型专业化养殖企业的出栏占比逐渐提高。由于此类养殖经营者为专业化经营，固定资产投资较大，面临较强的资本约束，因此在猪价下行并进入亏损阶段时，压缩产能和停产的能力、意愿均比个体小养殖户要弱，因而行业低谷去产能的速度会更慢，行业亏损幅度更大或亏损持续时间更长。

　　去产能进行到哪一步了?

　　根据近几轮“猪周期”的演化发现——能繁母猪是生猪生产的基础和市场供应的“总开关”，根据农业农村部通知，“十四五”期间，能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。2023年修订的生猪产能调控实施方案中提到，将能繁母猪存栏量调整为3900万头，比原先的4100万头进一步减少200万头。

　　从生猪养殖周期来看，能繁母猪配种后，经过4个月的“妊娠-产仔-哺乳”期，加6个月的仔猪育肥期，可以影响10个月以后的生猪出栏，进而影响未来猪肉价格的变化。因此，能繁母猪存栏下降领先于猪价上涨。

　　根据农业农村部最新的数据，2023年10月末全国能繁母猪存栏4210万头，同比降3.86%，环比降0.71%。即使在同环比降幅双双扩大的情况下，存栏量仍高出正常保有量110万头，比新的调控方案多310万头。

　　然而，最新的三方数据似乎出现了一些“转机”。

　　根据各三方平台数据——博亚和讯11月末全国能繁母猪存栏环比减少2.82%(前值为减少1.40%)。钢联11月末全国能繁母猪存栏总体环比减少1.92%(前值为减少0.44%)。涌益咨询11月末能繁母猪存栏量环比下降1.57%(9月降0.27%、10月降0.85%)。尽管各个平台统计口径略有不同，但总体上都显示出能繁母猪去化加速的趋势。

　　此外，11月还出现了一个重要的积极信号——博亚和讯数据显示，11月末全国生猪存栏环比-0.39%，同比-0.05%，是同比连增38个月后首降。这意味着，能繁母猪去化已经开始反映到出栏层面。或许受此影响，二级市场畜牧养殖板块近期一度出现背离大盘的强势表现。

　　往后看，加速趋势能否持续，是本轮“猪周期”演化最值得关注的信号之一。

　　如何布局?机构：抓住“亏损期+低PB”窗口

　　目前主流机构普遍认为，“猪周期”拐点将在明年出现。

　　华泰证券认为，考虑到目前生猪供应仍较充足，预计年前猪价或很难回到盈利水平、年后猪价预计仍以低迷运行为主，有望驱动行业产能去化明显加速，周期拐点或在明年显现。不管是从头均市值还是PB视角，目前生猪养殖股的估值都仍处于历史底部，板块配置的安全边际较高。考虑到以往猪周期中股价拐点通常领先于猪价，建议布局生猪养殖板块。

　　山西证券认为，如果明年第4个“亏损底”是最后一个底，则当前的第3个“亏损底”有可能成为养殖股新一轮周期的起点。悲观假设下，若明年第4个“亏损底”不是最后一个底，则仍可以在第3个“亏损底”期间以“亏损期+低PB”策略捕捉养殖股的阶段性机会。

　　Wind数据显示，截至12月21日，中证畜牧指数估值为2.73倍PB，处于5%历史分位数，处于底部区间。

　　从历史表现看，中证畜牧指数和猪价呈现强相关性，指数成分股35只，全面覆盖畜牧养殖全产业链的同时，在生猪养殖核心赛道重点布局。

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