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猪周期逻辑破灭?这里给出最详细解答

来源:家族财富密码 2019-04-01 14:46:17| 查看:

  经过春节前后的一段炒作之后,不管是生猪价格还是生猪养殖相关上市企业的股票价格都有了很大的上涨,一时间生猪养殖在A股市场上成为了最为炙手可热的热点,一时间很多人在观望中错过了一次又一次的上涨,踏空的人一直在期盼一次上车的机会。
  
  就在这个时候市场里边有了不同的声音,一篇文章提出质疑讨论是猪贵还是人贵对于生猪养殖上市企业的头均市值估算市值的方法提出了疑问,用猪的头均市值与腾讯的人均用户价值对比。同时也有很多质疑的文章更为细节对于本次猪周期的很多逻辑提出了质疑,比如在非洲猪瘟没有办法得到控制的情况下,养殖企业的养殖成本会大幅度上升,养殖成本的增加会吞噬掉上市公司的利润等疑问。
  
  一时间很多生猪养殖上市企业的股价在高点有了较大的回落,那么这中回落是猪周期逻辑的破灭,还是什么呢?这里作者想阐述一下个人的几个观点,表达一下我个人的看法。
  
  猪贵还是人贵?
  
  前段时间一篇题目叫做:《A股养猪股头均市值5000元VS港股腾讯游湖人均市值3000元》,文章的核心观点是人还没有猪值钱,乍一听的确是一头猪值5000元而一个人才3000元,听起来真的是很震撼。但是笔者想说的这个文章犯了一个很严重的错误就是偷换概念,完全没有逻辑可言,养猪企业的头均市值只得是把猪杀了买了之后能够给企业带来的利润的市场预期,而腾讯的人均市值是指每个用户一年之内消费腾讯产品给企业带来的利润的人均贡献的市场预期,这两点根本不具有可比性,一个是把猪杀了卖掉,一个是一个人的消费贡献,利用这种偷换概念说人没有猪值钱显然是不妥当的是断章取义。一个人的价值当然比猪多,这里的3000只是一个人对于腾讯的产品的贡献,而不是一个人的所有价值,而这里的5000元是这头猪所有的价值,一个人一部分很小的价值对比一头猪所有的价值当然没有可比性。
  
  现在的生猪养殖企业的估值算不算贵?
  
  在一轮又一轮的质疑声轰炸中,强势的养猪股在那几天有了较大的回撤,一部分原因是因为很多人获利了结,还有一部分原因就是市场上很多人对于当时的股票价格水平也产生了疑问,这些公司到底值不值现在的市值。
  
  当然当时也是存在两种声音,一部分人开始说因为此次非洲猪瘟的疫情远超想象,且到现在为止没有任何的疫苗可以解决问题,只要猪感染上就是绝症必须扑杀,养殖成本的大幅度攀升、人们对于非洲猪瘟的忌惮使得人们不敢再吃猪肉,以往的逻辑已经不能成立;另外一部分人则说现在是难得的生猪养殖公司股票价格回调上次的机会,甚至当时几天很流行的成为这种时候就是倒车上车接人,绝对是千载难逢的机会。针对这两种声音,笔者想说各有各的道理,但是笔者个人认为前者过于悲观,后者不能说是过于乐观也是偏乐观的。
  
  那我们就来从几个方面分析一下这个问题,到底在目前的价位这些公司还有没有机会,他们的估值算不算贵。
  
  从中国居民蛋白消费结构上来看,很多人认为这次疫情会导致很多人放弃吃猪肉转而去吃别的肉类。笔者认为这种观点是不成立的,从过去十几年的数据表明猪肉在中国居民肉类摄入比例上是非常稳定的,一直在63%-67%之间徘徊,其它的肉类比如牛、羊、鸡、鸭、鱼等合起来才只有大概三分之一。如果真的出现大规模放弃猪肉的情况,肯定会出现的情况是这些肉类供给无法满足需求价格必定大幅度攀升,这一点相信从去年年底到现在的牛羊肉价格上一定有了反应;另外短期内这些肉类的产量没有办法大规模扩产没有办法满足是十几亿中国人的肉类蛋白摄入需求,所以即使出现短暂的不吃猪肉现象,但是绝对不会长久,猪肉在中国居民的饮食结构中的地位不会发生改变,既然是这样那么对于猪肉的需求就不会出现断崖式的下滑。
  
  养殖成本的增加挤压上市公司的利润,影响估值。
  
  从去年6月非洲猪瘟疫情爆发以来,各家上市公司的完全养殖成本的确有了很大的提升,主要是因为限制调运造成的压栏和控制疫情额外增加的防控成本,比如现在很多上市公司采取场外车辆不能入内,一线员工进入养殖场之前需要洗澡、消毒、换衣,饲料方面需要经过60摄氏度以上的高温烘焙30分钟以上或者70摄氏度以上的高温烘焙20分钟,原粮在加工成为饲料之后还要再经过90摄氏度以上的高温灭菌3分钟,非洲猪病毒在70摄氏度以上的高温基本上就可以被灭活。那么我们对比了一下牧原股份2018年Q1到Q4的完全养殖成本分别为11.63元/千克、11.29元/千克、11.24元/千克和11.28元/千克,可以看到在下半年因为非洲猪瘟和压栏有一定的增长,但是幅度不大。
  
  假设今年防控压力加大成本升到13元/千克,如果生猪价格上涨到全年平均18元/千克,每头猪按照110公斤的体重出来,那么每头猪有利润550元,按照这种行情我们给出20倍的估值那么头均市值为11000元。根据牧原最近的调研纪要显示牧原截止18年底有能繁母猪70万头,一头猪产出20头小猪来看就是对应1400万头的出栏,根据目前牧原现在的在建工程投入等测算,年底很有可能达到2000万头的出栏量,那么对应市值高点很有可能会达到2000亿以上,按照2019年3月29日收盘的市值1320亿来看应该向上还有50%的空间。
  
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  进口猪肉是不是会冲击国内市场影响国内价格?
  
  美国的猪肉确实比国内便宜,就算是漂洋过来加上关税价格上依然具有优势,但是存在最为关键的问题就是别的国家的产量无法满足国内的需要,拿过去的数据来看2017年全球生猪产量1.11亿吨,而我国的产量就达到5455万吨,达到世界产量的一半,美国的产量大约站全球的十分之一,2017年产量1172万吨,其中自己消耗了959.7万吨,用于出口的部分只有200万吨左右,而这些猪肉不可能全部出口到中国,对于俄罗斯这些欧洲国家来说这些国家本来就在闹非洲猪瘟我们不可能冒着大风险从这些国家进口,所以外部进口对于国内的猪肉需求来说是杯水车薪,对于国内市场不会造成较大的冲击。
  
  生猪养殖股票的股价的三个阶段
  
  总的来说生猪养殖股票价格的驱动分为三个阶段分别是:预期驱动、价格驱动和业绩驱动。年前年后的第一阶段我们可以看做是预期驱动这个阶段股价的上涨主要是由于大家都看到了非洲猪瘟对于生猪养殖的影响,需求的缺口必定会带来价格的上涨股价相较去年有了较大的上涨。同时这也是解释最近股价在快速上涨之后又有回落的原因,原因就是在经过预期驱动阶段之后,生猪价格上还没有大幅度的上涨现在的市值已经不低,大家都在等价格上涨预期的兑现,根据历史经验各家公司的股价高点也会出现在接下来的第二阶段,而第三个阶段的高点就要看上市公司业绩的兑现,主要看完全养殖成本、最终能达到的出栏量等指标。
  
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  规模化扩张必将让这个行业内出现更多的千亿级市值公司
  
  月21日,国家统计局发布了《2018年经济运行保持在合理区间 发展的主要预期目标较好完成》公告,根据公告显示,2018年我国共出栏生猪69382万头,其中九大上市猪企(温氏、牧原、正邦、雏鹰、天邦、天康、罗牛山、龙大肉食、金新农)共出栏4476.3万头,占据了6.45%的市场份额。而2017年,这九大企业共出栏3442.46万头生猪,只占据了4.9%的市场份额。从份额上可以看到,九大企业的市场占比虽然有快速的增长,但是整体市场占有率不高只有6.45%,根据美国的以往经验几大企业最后的市场占有率超过50%是不成问题的。
  
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  俄罗斯在非洲猪瘟爆发的这些年内,散户养殖规模不断被压缩非洲猪瘟发生之后,受益于大型养殖企业产能扩张,俄罗斯生猪存栏量和能繁母猪存栏量仅在个别年份出现小幅下滑,总体来看均呈增长趋势。猪肉消费虽然短时间出现下滑,但是07到17年猪肉消费仍保持了3%的年复合增速。值得注意的是,疫情蔓延期间俄罗斯生猪养殖行业的规模化程度大幅提升。2005年到2017年个体养殖户和家庭型养殖企业的猪肉产量占比从05年的70%急剧下滑到20%左右。2018年俄罗斯大型生猪养殖企业存栏占比已经达到84.5%。
 
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  在非洲猪瘟没有有效的疫苗和防控措施之前,如果要保证生猪的供应政策上必定会向大型养殖企业倾斜,散户不好控制和监管,但是几大企业的监管和防控还是能够得到很好的落实和实现的,那么未来很有可能这些企业都会得到政策和财政的倾斜,有助于规模化的发展,这次疫情对于小农散养绝对是此灾难,但是对于大型养殖上市公司来说可能是一次加速扩张的有利因素。

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